事项：
　　社零总额：2024年5月社零39211亿元，名义同比+3.7%（较前值+1.4pct），三年复合增速+2.9%，低于预期，其中餐饮、金银珠宝、汽车消费拖累大盘；除汽车以外的消费品零售额同比+4.7%。1~5月社零195237亿元，名义同比+4.1%，除汽车以外的消费品零售额同比+4.4%。
　　按消费类型分，5月份餐饮收入4274亿元，同比+5.0%，三年复合增速+3.8%，其中限额以上+2.5%，三年复合增速+9.6%；商品零售34937亿元，同比+3.6%，三年复合增速+2.8%，其中限额以上+3.5%，三年复合增速+2.9%。限额以上商品零售、餐饮继续跑输大盘，但同比增速较上月改善。1~5月餐饮收入21634亿元，同比+8.4%，商品零售173603亿元，同比+3.5%。
　　评论：
　　必选品增速维稳。5月CPI同比+0.3%，其中食品烟酒价格同比-1.0%；CPI环比-0.1%，其中食品烟酒类环比持平。粮油食品（当月同比+9.3%，较上月同比+0.8pct，21-24年同期CAGR+6.8%，下同）、饮料（同比+6.5%，+0.1pct，+4.4%）、烟酒（同比+7.7%，-0.7pct，+6.7%）、日用品（同比+7.7%，+3.3pct，+3.2%），必选品保持稳健增长，其中烟酒增速较上月略有回落。
　　可选品需求有所修复，尤其化妆品、通讯器材环比大幅改善。5月化妆品（同比+18.7%，+21.4pct，+5.7%），金银珠宝（同比-11.0%，-10.9pct，-2.2%），纺织服装（同比+4.4%，+6.4pct，+1.0%），通讯器材（同比+16.6%，+3.3pct，+11.1%），化妆品和通讯器材同环比高增，或受益电商618大促，但金银珠宝需求相对疲弱，增速转负；考察21-24年复合增速，除金银珠宝外，可选品复合增速较上月均有回升。
　　汽车消费延续负增长，家用电器增速相对亮眼。5月家电（同比+12.9%，+8.4pct，+0.3%），家具（同比+4.8%，+3.6pct，-1.1%）、装潢建材（同比-4.5%，+0.0pct，-9.1%）；根据乘联会数据，5月乘用车零售辆同比下滑1.9%，汽车消费端（同比-4.4%，+1.2pct，-0.1%），石油及制品（同比+5.1%，+3.5pct，+5.8%），汽车消费增速进一步下滑。
　　1-5月网上零售额增速12.4%。1~5月网上零售额57669亿元，累计同比+12.4%。5月网上零售额13559亿元，同比+15.4%，环比+6.5pct。
　　5月实物网上零售渗透率约为27.8%。1~5月实物网上零售额48280亿元，累计同比+11.5%（较前值+0.4pct），占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别27.8%、24.7%、31.1%；5月实物网上零售额10924亿元，当月同比+12.9%，较上月增速+3.3pct。实物商品网上零售额中，1~5月吃、穿和用类商品累计同比+19.6%/+9.0%/+10.8%，增速稳定。
　　1-5月非实物网上零售9389亿元，累计+6.1%，环比+8.8pct。5月同比+38.1%，环比+48.1pct。
　　线下消费复苏进行时。5月【社零总额-网上零售额】同比-1.6%（较上月-1.1pct）。
　　风险提示：消费复苏不及预期等。