研究结论
　　6月17日统计局公布5月经济数据，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，前值6.7%；固定资产投资累计同比4.0%，前值4.2%；社会消费品零售总额当月同比3.7%，前值2.3%。
　　5月工业生产略弱于历史同期，出口与汽车增速下滑，高技术行业站稳两位数高增。最新工业增加值环比季调增速为0.3%，表现偏弱（去年同期0.77%，2015-2019年都浮动在0.45%-0.52%之间）。PMI数据公布后市场对生产波动已经存在一定预期，原因首先是出口环节，虽然已经公布的5月出口数据延续了不错的表现，但部分来自基数，部分来自过去订单的兑现，新订单（5月新出口订单PMI为48.3%，前值50.6%）尚未反映在5月的外贸数据中，但可能已经传导到生产端（出口交货值当月同比4.6%，前值7.3%）。分行业看，新质生产力逻辑不变，高技术行业维持在高位（10%，前值11.3%，而在此之前，2023年起均为个位数增长）；汽车下滑幅度较大，5月增加值同比7.6%，前值16.3%，是去年8月以来最低点。
　　扣除PPI后，固定资产投资中的广义基建、制造业，以及房地产开发投资累计同比分别为9.1%、12.0%、-7.7%，前值10.5%、12.4%、-7.1%，呈现的特征基本与上月一致：（1）财政资金节奏偏慢，可能对基建发力构成影响，尽管5月政府债券发行加速，但落实到项目仍需时间（参考上一轮万亿资金2月前全部下达，6月底前全部开工建设）；（2）制造业小幅波动，相对稳健，且设备工器具购置累计同比17.5%（前值17.2%，多数应属制造业），可能是设备更新、产业数字化、技术升级等需求的落地体现；（3）房地产投资还在下探，虽然近期政策不断向前推进，但一是整体销售数据的提振有待观察（ 5月商品房销售面积累计同比20.3%，前值-20.2%），二是尚未传导到投资端。展望后续，央行近期召开保障性住房再贷款工作推进会，指出后续还将印发相关的配套细则，预计这一机制将发挥更大作用。
　　消费数据同比改善，环比（季调）为0.51%，由于去年同期报复性消费减弱（2023年2-4月连续三个月环比高于1%）环比录得0.15%，因此本次数据确实存在一定基数优势，且这一优势未来两个月还将延续，不过和历史同期相比（2017-2019年同期均值0.47%）这一表现依然较好。分行业来看，化妆品录得18.7%，大幅改善21.4个百分点，体育娱乐用品、家用电器音像器材、文化办公用品分别改善7.5、8.4、8.7个百分点，金银珠宝录得-11%，前值-0.1%，拖累较多。如果考察两年复合增速（使用单月增速计算），连续保持两位数增长的有服装鞋帽针纺织品（两年复合10.8%，前值13.9%）、化妆品（两年复合15.1%，前值10.0%）、体育娱乐用品（两年复合17.2%，前值19.0%）、通讯器材（两年复合21.9%，前值13.9%），多数与出行链条有一定相关。就业的角度，5月份全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点，对消费构成一定支撑。
　　总体来说，5月消费端有所改善，生产端略有降温，这一降温主要体现在量上（而非价格，工业品价格已有边际回暖），背后的驱动因素包括外需的波动和财政资金的节奏，但展望后续无需悲观，一是从企业内生动能看，目前利润率已经脱离下行周期，且整体工业企业刚刚进入主动补库，有望再延续一段时间（详见《当前盈利与库存周期处于什么位置？——月度宏观经济回顾与展望》）；二是财政资金已有加速，落地节奏好于之前。
　　风险提示
　　经济复苏与政策效果不及预期的风险；
　　海外对华出台增量经贸限制措施影响大于预期的风险。