研究结论
　　事件：2024年6月14日央行公布最新金融数据，2024年5月社会融资规模增量为2.07万亿元，比上年同期多增5132亿元；社会融资规模存量为391.9万亿元，同比增长8.4%（前值8.3%）。
　　新增社融重回扩张区间，分项来看，政府和企业债券加速发行是主要原因：
　　社融口径下5月新增信贷20692亿元，同比少增4062亿元，较上个月1082亿元有所扩大。结构上（金融机构口径）居民贷款和企业贷款均走弱：居民贷款增加757亿元，同比少增2915亿元（4月为2755亿元），其中短贷少增幅度稍有缩小，但中长期贷款少增幅度从510亿元扩大至1170亿元，反映当下地产市场较为冷清。不过考虑到5月17日才出台的一揽子房地产支撑政策，5月当期金融数据可能尚未完全体现出政策效果。
　　企业融资数据主要由票据融资和企业债券支撑。5月企业新增贷款23400亿元，同比少增1158亿元（4月为多增1761亿元），其中企业短贷和中长期贷款同比分别少增1550、2698亿元（4月分别为3001、2569亿元）；票据融资多增3152亿元（4月为7101亿元）。客观上企业融资意愿仍有限：（1）中长期贷款维持少增，5月M1同比进一步下探可以形成印证，可能和今年节能减排目标以及产能利用率偏低有关。（2）票据冲量现象减弱，但没有消失，即便结合短期贷款来看（合计5月多增1602亿元，少于4月4100亿元），企业对短期资金的需求也有所减弱。不过需要注意的是，结合企业债券（直接融资）来看，企业实际融资规模稍有上升。5月新增企业债券313亿元，同比多增2457亿元（4月为少增1233亿元）。
　　表外三项中票据融资同样大幅改善。5月表外三项合计减少1115亿元，同比少减342亿元（4月多减3116亿元）。改善主要源于前文提到的票据融资，同比少减465亿元（上个月多减3145亿元）；委托贷款-9亿元，同比多减44亿元；信托贷款224亿元，同比少增79亿元。
　　政府债券发行提速，支撑社融同比多增。5月政府债券新增12266亿元（4月累计值为12647亿元），同比多增6695亿元，从累计值来看，同比少增3499亿元（4月为10194亿元）。5月政府债券新增规模基本等于前四个月之和，主要有两方面因素：（1）地方专项债务加速发行。今年前4个月地方专项债发行进度仅18.5%，而2023年同期为42.7%。随着发改委联合财政部完成专项债券项目筛选，地方专项债发行明显加速。不过需要的是，财政可能尚未完全开始发力，5月财政存款增长7633亿元，同比多增5264亿元（4月为少增4047亿元）。（2）特别国债开始发行。今年超长期特别国债发行将从5月中旬持续至11月中旬。其中，20年和30年超长期特别国债已经开始发行，50年期还需等到6月中旬。
　　M1M2剪刀差显著扩大，严监管背景下“存款搬家”现象或仍在延续。5月M1和M2同比增速分别为-4.2%、7%（-1.4%、7.2%），；M1M2同比差值扩大至-11.2个百分点（-8.6个），在不考虑1-2月的情况下（春节影响较大），上一次扩大至-10个百分点以下要追溯到1996年8-9月。从存款的角度来看，一系列严监管措施对存款的影响可能仍较为显著，居民存款增长4200亿元，同比少增1164亿元（上期为多减6500亿元），延续承压；非金融性企业存款下降8000亿元，同比多减6607亿元，延续多减；非银存款增长11600亿元，同比多增8379亿元。
　　总体来看，“挤水分、防空转”政策的影响下，5月社融转为同比多增主要依靠财政。同时内需亟待修复，导致社融结构上仍有一些不足，如居民和企业融资需求仍较为有限，其中长贷均明显少增，M1M2剪刀差也明显扩大；票据冲量现象仍较为明显。后续财政融资和支出节奏、地产政策效果等因素都需要持续关注。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。