部分险企再降预定利率对债市影响如何？
　　（1）本轮调降预定利率为主动减负行为
　　据报道，部分险企将于6月底正式对增额终身寿险预定利率调降25BP。与2023年8月1日保险行业全面停售预定利率3.5%的寿险产品相比，部分险企本轮调降预定利率的差异主要有两点：1）本轮调降预定利率是险企应对公司风险管控要求的主动行为，而非监管正式发文引导后的被动调整；2）本轮调降预定利率涉及的险种仅限增额终身寿险，并不涉及其他险种（万能险、分红险和投连险等）的预定利率。本次调降预定利率以前，监管已对万能险和分红险进行窗口指导。我们从2024年以来万能险平均结算利率的变化情况可以看出监管层面的窗口指导较为有效：自1月以来万能险平均结算利率持续走低，5月万能险平均结算利率为2.98%，较1月下降约32BP，并且万能险最高结算利率自4月开始提前下调至3.5%。资产综合收益水平持续下行背景下，调降预定利率或扩散至其他保险公司。参考日本寿险公司从负债端入手应对利差损风险的措施，调整负债端产品结构并调降产品预定利率水平是其缓解负债成本的重要手段。因此，在长期利差损风险积累加剧的背景下，我国保险行业的总体负债成本有望在保险公司和监管部门内外部协同发力的帮助下继续降低。
　　（2）险企对超长期限地方债和金融债偏好或进一步提升
　　参照2023年监管调降保险预定利率的时间段，地方债和金融债是险企在该时间段较偏好品种。2023年3-8月，监管部门对保险公司预定利率的调降从窗口指导演进为政策落地，我们观察到在此期间保险资产端对债券类资产的投资比例整体维持在43%附近，而在正式停售预定利率3.5%的寿险产品后，保险资产端对债券类资产的投资比例有了明显提升。我们认为保险机构在正式降低预定利率之后才大幅调整资产端配置可能有两个原因：1）“炒停售”期间，保险公司的工作重心可能更加集中在负债部门的抢市场和扩收入；2）我们在报告《从资负两端深入探析保险机构配债行为》中阐述过保险负债增加传导到投资端需要一定的时间成本。我们对保险机构2023年3月和8月在银行间市场托管的债券结构进行了拆分：从托管数据看，保险公司在调降产品预定利率后增加了地方债和金融债的持有比例，并相应地调减了国债和同业存单在资产端的占比。从二级市场净买入情况看，可以发现保险机构在预定利率降低之后同样表现为提高了对地方债和商金二永债（其他）的增持力度，而占比减少的部分则主要在于国债和同业存单。由于二级市场数据包含券种期限，根据数据我们可以发现在预定利率降低之后保险机构提高了对超长期限债券的增持力度。
　　（3）若全面调降将影响险企多少边际成本？
　　若要估算全面调降增额终身寿险预定利率25BP后可以影响保险公司多少边际成本，我们需要确定增额终身寿险在寿险总收入中的占比。根据13精资讯数据，在74家寿险公司前五大热销保险产品口径下，2022年寿险公司终身寿险保费收入为3885亿元，其中增额终身寿险保费收入为3603亿元。我们按照2020-2022年平均60%的终身寿险保费收入增速平替来估算，预计2024年保险公司增额终身寿险保费收入约为9224亿元。根据2021-2023年我国保险公司寿险保费收入规模和同比增速，我们以3年平均增速5%来估算，预计2024年寿险保费收入规模约为29029亿元。我们假设2024年增额终身寿险保费收入在下半年占比为全年的50%，那么保险公司全面调降增额终身寿险预定利率25BP将影响的边际成本约为3.97BP。
　　重要事项：（1）5月CPI和PPI运行平稳。同比来看，5月CPI上涨0.3%，涨幅与上月相同。其中，食品价格下降2.0%，降幅较上月收窄0.7个百分点，非食品价格上涨0.8%，涨幅较上月回落0.1个百分点。食品中，猪肉价格上涨4.6%，牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%；非食品中，能源价格上涨3.4%，服务价格上涨0.8%。5月PPI下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点。其中，生产资料价格下降1.6%，降幅收窄1.5个百分点；生活资料价格下降0.8%，降幅收窄0.1个百分点。环比来看，5月CPI下降0.1%。其中，食品价格与上月持平。5月PPI上涨0.2%。其中，生产资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%；生活资料价格下降0.1%，降幅与上月相同。（2）5月社融信贷数据出炉。2024年1-5月，社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。5月末，M2同比增长7%，M1同比下降4.2%。2024年1-5月，人民币贷款增加11.14万亿元。
　　资金市场：本周资金面整体宽松，资金分层现象较弱。截至2024年6月14日收盘，R001、R007分别为1.796%和1.838%，DR001、DR007分别为1.744%和1.820%，较2024年6月7日收盘分别变化2.29BP、0.76BP、1.75BP和4.80BP。从利率中枢来看，截至2024年6月14日收盘，较上周分别变化约-0.01BP、-0.37BP、0.08BP和-0.12BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为6399.6亿元，净融资水平为-177.2亿元，较上周净融资水平的2057.1亿元有所回落。二级市场方面，本周同业存单收益率整体下行。AAA级1月期同业存单收