“M1定买卖”的传统投资框架面临时代背景变化，金融数据的解读需从流量背后的信用扩张，转向存量之下的信用资质，权益价值的界定也应从前端景气增长，转向后端自由现金流的价值创造。中长期配置逻辑重申自由现金流重要性上升，关注家电、石化；短期逻辑关注政策面信号可能带来的高低切行情。
　　中长线资金新一轮维稳正在进行中
　　往后看，我们认为关注重心应该转向中长线资金围绕300为代表的大盘ETF的增持行为，若中长线资金在大盘ETF上的安全垫进一步收窄（当前沪深300为6%），则可能出现以买入大盘ETF为主的增持行为。从近3个交易日来看，中长线资金在50指数、500指数已有明显净流入，如中证A50相关ETF净流入24亿、中证500相关ETF净流入10亿，资金维稳或正在进行。
　　不必夸大单月M1的变化，接受信用扩张到高质量发展的流量数据影响淡化
　　“M1定买卖”是过去20多年A股的传统投资框架，是经济处于增量时代之下，以地产为代表的信用扩张与金融联动形成的效应。但该效应在当下可能面临着重要的时代背景变化：1）中期来看，M1单月负增其实并不重要，趋势比单月时点更为重要，若517地产新政效果后续逐渐显现，或能够带动M1企稳回升，从而带动通胀、企业盈利有所修复；2）长期来看，随着经济转向存量，信用扩张本身会进入中枢下移过程，流量数据变化的重要性本应逐渐淡化，或需同时关注存量数据中的资产结构质量。
　　从M1为代表的信用扩张，转向杠杆率为代表的信用资质
　　1）我们认为增量经济转向存量、信用扩张转向高质量发展的背景下，杠杆率代表的信用资质重要性上升；
　　2）大公司、国企信用资质更优：大公司、国企相较于小公司、民企杠杆率表现更好，背后一方面由于大公司、国企经营更加稳健，对于债务扩张速度能够进行有效管控，实现负债增速低于资产增速从而降低杠杆率；另一方面大公司、国企由于信用资质优秀的正反馈，能够以更低的借贷成本将高利率环境下形成的债务置换，从而减轻还债压力的同时，剩余现金流偿还债务。
　　中长期：权益价值的界定从前端景气增长，转向后端自由现金流的价值创造
　　前端增长缺乏，重申后端利润分配中自由现金流重要性上升，关注家电、石化。股市本身创造价值的来源并非止于量的增长，而是从前端营收到利润、利润到自由现金流、最后转化为分红回购的真实股东回报的整个价值创造链条。从当前时点往后的股利稳定性出发，家电、石化值得重视，家电23年自由现金流进一步改善，行业本身稳定的竞争格局形成了可控的资本开支、产业链话语权形成对上下游的资金占用，增厚了家电的自由现金流创造；石化23年自由现金流维持稳定，一方面受益于油价整体仍位于周期高点；另一方面相比于2016-2019年油价回升区间，本轮油价上行背景下行业整体资本开支较为克制。
　　短期：若政策面出现利好信号，则风偏提升或带来高低切行情，核心资产&成长弹性品种或迎来补涨
　　关注中长线资金入市节奏，若出现类似2月大幅增持现象，则前期跌幅较大、当前估值较低的核心资产，包括茅指数和宁组合等公募重仓股可能会迎来估值修复。此外，风偏提升可带来资金情绪改善，近期调整幅度较大的TMT等成长品种同样可能出现补涨。
　　风险提示：
　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。