投资逻辑：
　　公司是全球排名第一的EDA公司以及排名第二的IP供应商。2024年上半财年公司营业收入为29.7亿美元，同比增长18.8%；归母净利润为7.4亿美元，同比增长36.1%。公司营业收入与半导体行业销售额有一定正相关性，但公司营收增速波动更小，主要由于EDA大部分按时间段确认收入。
　　2024年开始，公司对EDA业务进行再聚焦。2023财年EDA、Design IP、Software Integrity、其他业务营收分别为36.8/15.4/5.2/1.0亿美元，分别同比增长15.1%/17.3%/12.6%/-8.3%，分别占营收比重为63.0%/26.4%/9.0%/1.7%。2024年5月公司宣布将以21亿美元出售Software Integrity业务，预计将于2024年下半年完成交割。此外，公司宣布将以350亿美元收购物理仿真龙头Ansys，预计将于2025年上半年完成并购；2023财年Ansys营业收入为22.7亿美元，约为公司2023财年营收的38.9%。持续的全球并购是公司增长的重要驱动力之一，1994至2023年公司进行了至少113起并购。
　　整个EDA及IP行业市场集中度较高，公司2023年EDA全球市占率约为35.2%，IP行业全球市占率约为21.9%。快速迭代发展的下游需求、以及稳固且集中的行业格局使得EDA公司兼具变化快和粘性强的特点，2023年Recurring收入占公司总营收比重超过80%。
　　AI及Multi-Die打开公司EDA业务空间，设计IP市占率也持续提升。2020年，公司推出了业界首款由AI驱动的设计解决方案DSO.ai，之后持续推出9款AI工具。2020年4月，公司推出业界首个加速2.5D和3DMulti-Die设计和全系统集成的统一平台3DICCompiler，也通过Ansys的并购提升公司系统级设计的能力。芯片设计企业数量的增加与非核心设计外包的趋势增加了第三方IP的需求；公司擅长的接口IP、基础IP增速超过处理器IP及其他IP，使得公司在IP领域的增速超过行业。
　　盈利预测：
　　考虑剔除Software Integrity业务、且不考虑Ansys的并购，我们预计2024~2026年公司实现营业收入61.4/69.8/79.9亿美元，分别同比增长5.0%/13.7%/14.4%；GAAP归母净利润为14.0/16.1/18.7亿美元，分别同比增长13.7%/15.0%/16.0%；Non-GAAP归母净利润分别为22.0/26.1/30.7亿美元，分别同比增长26.6%/18.7%/17.5%。当前公司股价对应PS为15.0x、13.2x、11.5x。我们采用市销率法进行估值，选取3家可比公司，给予公司2024年18倍PS估值，目标价707.78美元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　Ansys收购失败或并购整合不及预期的风险；半导体行业下行或竞争格局变化的风险；国际局势紧张的风险。