报告摘要：
　　今年4月以来，伴随着企业年报和一季报的披露、4只转债评级下调、新“国九条”出台、监管问询46家转债发行公司（一家公司可能收到多个问询函，请详见附件），转债信用风险备受市场关注，引发低价转债系统性大幅波动，导致去年四季度以来市场偏好的“高YTM”策略出现较大回撤，我们认为近期转债信用风险尚未完全释放，建议谨慎参与低价券修复行情。
　　今年4月中旬以来，低价转债经历了“下跌→修复→再下跌”的过程，本文定义4月22日低于100元的转债为低价券，共计53只，着重考察这些低价转债在如下三个时间段的表现情况，各低价转债于各时间段涨跌幅情况请详见附件：
　　①第一阶段（下跌，4月15日至4月22日）：4月12日（周五）“新国九条”出台，明确强化监管执法和风险防控、完善退市机制、强化债券市场信用约束等，引发了市场对低价券的担忧，53只低价券中，仅晓鸣转债实现0.27%涨幅，其余52只低价券均下跌，平均跌幅达-4.63%；②第二阶段（修复，4月23日至5月22日）：53只低价券中，仅天创转债、岭南转债、蓝帆转债继续下跌，其余50只转债均实现反弹，且其中40只反弹收复第一阶段的跌幅；
　　③第三阶段（再下跌，5月23日至6月14日）：5月21日岭南转债公告提示注意其转债券赎回事项违约风险，5月22日评级进一步下调至BB并收到监管问询函，5月27日三房转债评级下调至AA-，5月30日宏图转债评级下调至A-，转债信用风险频发，低价转债再度大幅走弱，53只低价券中，仅泉峰转债、晶瑞转2、英力转债、立高转债获得正收益，其余49只转债继续下跌，其中40只转债下跌幅度大于第一阶段，30只转债价格已破前低。
　　我们认为低价券中会实质性发生违约风险的概率不高，但是我们通过观察梳理自去年5月起受信用风险冲击影响的转债发现，只要在经营稳健性、现金流健康度、偿债能力指标方面存在一定瑕疵的标的都会受到影响。当前转债信用担忧情绪尚未消散，6月尚有274只转债评级有待更新，存在转债评级下调的可能，因此短期内不建议参与低价券抄底。但随着监管问询和评级调整的窗口期结束，市场或将迎来反弹。
　　风险提示：负面事件持续扰动低价券市场风险、投资者偏好转移风险。