投资要点：上市寿险公司5月单月保费收入同比+7.9%（不含中国太平，下同），增速较4月继续转好；产险公司5月单月保费合计同比+4.9%，其中人保车险单月保费同比+4.4%，非车险增速普遍环比提升。我们认为，保险行业处于历史估值底部，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评级。
　　【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-5月累计同比分别为+4.3%、+3.2%、-2.1%、-10.9%、-3.6%；5月单月原保费同比分别+7.7%、+10.6%、+7.4%、-6.2%、+23.0%，其中，平安增速提升3.9pct，人保、国寿、太保分别下滑0.6pct、3.9 pct、4.9pct，新华降幅收窄5.4pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-5月累计同比分别为+3.1%、+3.5%、+7.6%、+10.5%；5月单月保费同比分别+4.4%、+5.3%、+6.7%、-2.1%，其中，太保、平安增速提升2.0 pct、1.3pct，人保增速由负转正，众安由正转负。
　　上市寿险公司5月单月总保费增速继续提升。1）上市寿险公司5月单月保费同比+7.9%，较4月增速继续提升0.3pct，我们预计主要由于上年同期新单期交保费高增长，带动当期续期保费增速提升。2）人保寿险5月单月长险首年、期交首年保费分别同比-14.7%、-26.8%，降幅分别收窄2.0pct、14.5pct；趸交业务同比+18.5%，增速有所放缓。人保健康险5月单月长险首年、期交首年保费分别同比+42.3%、+17.7%，增速分别回升20.2pct、16.3pct，趸交保费同比在低基数下大幅+1471%。3）我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，在银行存款利率下降背景下，保险产品依然具有相对吸引力，仍然看好负债端改善大趋势。据中国银行保险报报道，部分公司拟停售预定利率3.0%产品，并于7月上市预定利率2.75%的新产品，我们认为险企主动下调预定利率，有助于进一步压低负债成本，利好长期稳健发展。
　　产险整体增速稳定，人保车险与非车险增速均环比改善。1）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-5月累计同比分别为+3.1%、+3.5%、+7.6%、+10.5%；5月单月保费同比分别+4.4%、+5.3%、+6.7%、-2.1%，其中，太保、平安增速提升2.0 pct、1.3pct，人保增速由负转正，众安由正转负。2）5月人保车险保费同比+4.4%，较4月增速+1.0pct，持续保持正增长。根据汽车工业协会数据，5月份汽车产销环比分别+1.4%/+2.5%，同比分别+1.7%/+1.5%。3）5月人保非车险同比+4.3%，增速转正，其中责任、意健、货运、农险、企财、信保分别同比+17.1%/+5.5%/+4.9%/-2.7%/-5.2%/-8.9%，较4月增速分别+18.3pct/+11.6pct/ +14.3pct/+9.5pct/+10.1pct/+16.4pct，我们预计主要是各项业务展业节奏的变化。4）我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
　　负债端仍有韧性，资产端或有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，在其他资产收益率下行背景下，保险产品相对竞争力仍显著，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率回落至2.26%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）当前公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分。2024年6月14日保险板块估值0.37-0.67倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。