信贷受“挤水分”扰动，政府债发力拉动社融增速回升至8.4%。2024年5月社融新增2.07万亿元，同比多增5123亿元，拆分结构来看：
　　（1）对实体经济发放的人民币贷款新增8157亿元，同比少增4062亿元。5月信贷同比少增，主要是实体需求仍相对偏弱，叠加信贷高质量投放、防止资金空转的政策导向，根据此前金融时报报道，“挤水分”对货币信贷增长的扰动可能集中体现在二季度，且会在下半年持续产生影响。
　　（2）非标三项合计-1116亿元，同比多增341亿元。分项来看，委托贷款-8亿元，信托贷款+224亿元；表外开票规模-1332亿元，同比多增463亿元，合并表内贴现后净开票+2240亿元，同比多增3615亿元。
　　（3）直接融资合计+424亿元，同比多增1815亿元，其中企业债+313亿元，股票+111亿元。
　　（4）政府债券+1.23万亿元，同比多增6682亿元，政治局会议强调财政发力，及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，5月政府债发行明显提速，带动社融增速回升。
　　 M1、M2增速分别为-4.2%、+7.0%。2024年5月M1余额同比-4.2%，增速环比下降2.8pcts，M1下滑幅度环比扩大，主要与“挤水分”、“手工补息”叫停等因素有关，部分存款与贷款同步收缩，以及部分存款向理财、货币基金等分流；M2余额同比+7.0%，增速环比下降0.2pcts。M1和M2的负向剪刀差扩大至11.2pcts。
　　信贷总量少增，对公端票据冲量回落，中长期保持一定韧性，短贷负增幅度环比收窄，零售端仍待进一步修复。2024年5月全口径新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增7400亿元，同比少增1158亿元。其中，对公中长期贷款+5000亿元，同比少增2698亿元；对公短贷-1200亿元，同比少增1550亿元；票据贴现+3572亿元，同比多增3152亿元。对公中长期仍保持一定韧性；对公短贷负增长，除实体融资需求偏弱之外，也可能与“手工补息”叫停的持续影响有关，但对公短贷负增幅度环比有所收窄，“手工补息”的影响可能在逐步减弱；票据冲量与上月相比有所回落。
　　（2）零售贷款新增757亿元，同比少增2915亿元。其中，居民短贷+243亿元，同比少增1745亿元；居民中长期贷款+514亿元，同比少1170亿元。本月居民短贷和中长期贷款与历史同期相比均偏低，表明居民消费需求尚待进一步修复；此外，新发放按揭利率进一步下降，与存量按揭利率差走阔，或导致提前还贷现象边际增加。政策层面，5月中旬地产利好政策密集释放，短期内或有望带动地产销售边际回暖，对按揭贷款形成正向贡献，重点关注政策成效持续性。
　　 2024年5月存款新增1.68万亿元，同比多增2200亿元，存款从企业分流至非银。结构上，居民存款+4200亿元，同比少增1164亿元；对公存款-8000亿元，同比少增6607亿元；非银存款1.16万亿元，同比多增8379亿元；财政存款+7633亿元，同比多增5264亿元。对公存款明显少增、非银存款显著多增，存款从企业分流至非银，估计主要与“手工补息”叫停的持续影响有关，财政存款多增主要由于政府债加速发行。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化