及时配送订单量增速将在2024年余下时日放缓，由补贴减少和广告贡献加大而抵消。
　　到店酒旅业务营业利润将随着竞争格局趋稳而加速增长。
　　重申“买入”评级，上调SOTP目标价至180.00港元（原目标价175.00港元）。
　　餐饮外卖&闪购业务：我们测算餐饮外卖1Q24收入同比增长23%，略低于订单量24%的增速。消费者支出不温不火导致平均客单价（AOV）同比下降，部分因美团削减补贴及商户加大获客投入促使广告收入增加而抵消。闪购1Q24订单量同比增长超60%（日均单量达840万笔）。每单盈利（UE）：因AOV承压和骑手成本上涨（疫情恢复带来1Q23高基数），1Q24餐饮外卖业务UE同比下滑，但我们预计未来数个季度以上两方面会随着比较基数的正常化而缓解。得益于春节期间鲜花等高利润率项目的订单量贡献提升，闪购业务于1Q24扭亏为盈。
　　我们现预测餐饮外卖收入/订单量2Q24分别同比放缓至13%/ 12%、2024年同比放缓至16.2%/ 14.3%。然而，随着AOV压力缓解、配送效率提升和广告贡献加大，我们预计2Q24餐饮外卖UE将同环比齐升。我们预测闪购2Q24收入/订单量将同比增长32%/ 33.3%，营业亏损为1.26亿元人民币（收入利润率为-2%）。
　　到店、酒店及旅游业务：根据管理层，1Q24板块总交易额（GTV）同比增长60%。我们预测其营业利润率将得益于行业竞争趋稳而从4Q23的高20%增至31%。美团已将到店酒旅业务范围拓展至更多轻食、休闲食品和酒水。尽管这些项目的AOV较低，但助力公司守住了市场份额。长期来看，管理层仍对板块GTV利润率实现2-3%持乐观态度。我们现预测到店酒旅2Q24/2024收入同比增长21%/ 22%，营业利润率维持在31%/ 31.8%（占核销前GTV的1.9%/ 1.8%）。
　　新业务：1Q24板块亏损收窄至27.5亿元人民币。当季除美团优选外的业务扭亏为盈，且美团优选的亏损由于AOV提高、优惠减少、关闭亏损的履约中心而大幅降低。我们现预测板块营业亏损在2Q24/2024年分别为21亿/92亿元人民币。
　　维持“买入”评级，上调SOTP目标价至180.00港元（见图表4），基于15倍的2024年核心本地商业利润（不变）以及0.8倍的2024年新业务P/GMV（不变）。我们现预测2024年核心本地商业的营业利润同比增长16%（之前预测增长9%），主要是因为餐饮外卖、闪购、到店酒旅的盈利前景均有改善。风险提示：竞争加剧，宏观疲软，监管收紧。