为什么CPI没有回升？
　　5月CPI同比0.3%，市场预期0.4%，前值0.3%。
　　5月中旬以来猪肉价格连续反弹，为何CPI同比读数没有回升？
　　1）表观原因是猪价反弹主要落在6月。5月全月，农业部猪肉平均批发价环比上涨2.0%，而6月以来月内均价环比上涨14.1%，因此5月猪价涨幅尚不显著，我们可以期待猪价对6月CPI产生更强的拉动效应。
　　2）次要原因是其他肉类价格下跌。5月猪肉CPI同比从4月的1.4%上升到4.6%，反弹3.2个百分点，与此同时，牛肉和羊肉CPI同比分别从-10.4%和-6.8%下降到-12.9%和-7.5%，下跌2.5和0.7个百分点，而且6月以来价格继续下跌，与猪价呈“对偶之势”。受此影响，5月畜肉CPI同比仅从4月的-3.2%上升到2.2%，反弹1个百分点。
　　3）主要原因是核心CPI表现偏弱。5月核心CPI环比-0.2%，对比近年季节性环比为+0.03%，表现偏弱。结构上，服务CPI环比-0.1%，低于季节性的+0.02%，显示五一假期对价格因子的提振低于以往；核心商品CPI环比-0.12%，低于季节性的+0.08%，需求有待进一步恢复和中下游制造业供给偏强的局面没有变化。综上，5月猪价涨幅尚不显著、对CPI的拉动尚不够强，牛羊肉等食品价格下跌形成对冲和核心CPI表现偏弱，是5月CPI没有回升的影响因素。往后看，考虑到猪价加速反弹，CPI的同比读数重新回升的概率较大，建议同时在结构上关注非猪肉畜肉和核心CPI的表现。
　　PPI同比回升的两个维度
　　5月PPI同比-1.4%，市场预期-1.5%，前值-2.5%。
　　5月PPI同比读数大幅回升，有两个维度值得关注。同比维度，去年5月PPI环比只有-0.9%，处于历史极低水平，因此基数大幅下降是此次PPI同比回升的重要贡献。环比维度出现积极变化，5月PPI环比在连续6个月负增长后，终于回正至+0.2%，也对PPI回升有所贡献。
　　但是PPI环比的行业结构特征与过去一段时间相比尚没有明显变化。5月有色采选和有色冶炼PPI环比高达4.4%和3.9%，能源加工、黑色冶炼、煤炭采选PPI环比也有1.0%、0.8%、0.5%，以上几个行业是拉动全体PPI环比回正的核心力量。
　　相比之下，在公布数据的27个行业里，仍有17个行业PPI环比为负，其中大部分是中下游制造业，这也与上文提到的核心商品CPI环比偏弱相一致。
　　因此，此次工业品“再通胀”仍然是集中在部分上游采矿、能源相关行业，中下游在价格维度继续处于相对劣势，以价换量情况较多。
　　往后看，PPI基数还将继续下降，与CPI相似，下一阶段的PPI同比读数有望保持升势，在关注总量的同时，同样建议关注PPI的环比变化以及行业的结构性特征。
　　风险提示：猪价变化超预期；经济变化超预期。