投资逻辑
　　医脉通是国内领先的在线专业医师平台。公司早年主要销售医学工具软件，目前平台还提供医学研究最新进展、临床指南、用药参考、业内新闻、医药视频资讯等内容，已经形成覆盖APP、PC端、小程序的丰富产品矩阵。公司合作国内外顶尖学术机构以保障平台内容的专业性和及时性，并通过探索AI功能、切入医学会议场景等方式，使得用户数量持续增长。截至2023年末，公司拥有注册用户680万人，2020-2023年CAGR达24.8%；其中执业医师用户达400万人，占全国执业医师总人数的87%。
　　公司合作日本医疗IT头部企业M3，持续拓宽业务范围。公司通过有针对性地向医生用户展示医药产品资讯，帮助医药企业实现精准营销，相较于传统线下拜访的模式受众范围更广、传播速度更快、具有更高性价比。截至2023年末，公司覆盖客户182家，同比增长40.0%；覆盖产品达386个，同比增长35.9%。此外，公司还面向医药企业推出数字市场研究、EDC等解决方案；并提供智能患者管理解决方案，帮助医药公司提高患者依从性。
　　受益于日趋完善的商业模式，2018-2023年公司营收CAGR为37.6%，2023年实现营收4.1亿元，同比增长31.2%。剔除股份支付费用及利息收入等影响，2023年公司实现扣非归母净利润0.83亿元，同比增长19.0%，较2022年显著回暖。
　　随带量采购、医保谈判、医疗反腐等政策持续推进，医药企业将更加关注下沉市场、加大营销费用管控力度，并更加重视合规，数字化营销市场规模有望持续增长，据弗若斯特沙利文预测，医药数字营销市场规模预计2022年至2030年的复合年增长率为31.3%。医师平台模式能够赋能药物流通全生命周期，更为契合医药企业当下需求。医脉通在此细分领域中，覆盖医师数量处于行业第一梯队，营收增速及调整后扣非归母净利率高于上市同业。目前通过医师平台进行线上营销的医药企业数量较少，相较行业总量仍有极大提升空间。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.41/7.12/9.28亿元，同比增长31.4%/31.5%/30.4%；实现归母净利润2.67/2.85/3.04亿元，同比增长10.2%/6.9%/6.7%，对应EPS为0.37/0.39/0.42元；剔除利息收入影响，同比增长20.5%/26.9%/27.6%。我们采用市盈率法对公司进行估值，给予公司2024年26倍PE估值，目标价10.38港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　业务增速不及预期，监管风险，行业竞争加剧风险，业务拓展导致盈利能力下降的风险，利息收入下降风险。