核心结论
　　医脉通为中国领先的在线专业医师平台，高频场景赋能医生需求积累医生行为画像为其竞争力。公司拥有全国领先的在线医生平台，吸引药械企业及患者参于。截至2022年底注册用户数量达620万，其中执业医师用户人数372万，占中国执业医师总数的85%。医脉通拥有27年行业经验，叠加平台高黏性的医生用户，积累医生临床学习行为画像，实现精准营销业务拓展。
　　助力药械企营销效率提升，推动公司收入盈利双重增长。2022年医脉通平台上药械企业付费客户数量拓展至130家，营销的产品数量提升至284个。2023年医院端恢复明显，新药获批进程加速，药械企业产品销售及市场推广工作加速恢复，医脉通精准营销及企业解决方案业务有望恢复高增长。
　　账上现金充沛，收并购优质资产不断延伸服务场景。作为数字医疗相关标的，医脉通已有精准营销业务能保持稳定增长，此外截至22年底公司账上仍有现金超40亿RMB。近期公司公告以6500万RMB收购北京石成医学50%股权，进一步拓展公司面向药械企业服务的深度和广度。后续公司将持续通过投资和收购等方式与平台资源进行有效整合，丰富药械企业服务产品矩阵，以实现协同效应促进业务增长。
　　22年客户及项目数量持续增长，积累客户需求有望于23年释放。公司精准营销及企业解决方案贡献主要营收，随着公司覆盖客户数及推广产品业务数提升，收入有望持续增长。预计2023-2025年公司营收分别为4.10/5.42/7.03亿元，同比增长30.4%/32.2%/29.8%；归母净利润分别为1.36/1.72/2.25亿元，同比增长15.8%/26.3%/31.0%。参考相对估值，考虑到医脉通业务的成长性，给予2023年45倍PE，对应估值66.61亿HKD（1RMB =1.09HKD），对应股价9.25元HKD。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务增速不及预期；医生用户留存及大客户流失；行业竞争加剧；业务拓展及盈利能力下降。