事件：根据中国海关总署2024年6月7日公布的数据，按美元计价，2024年5月，出口3023.5亿美元，增长7.6%；进口2197.3亿美元，增长1.8%。
　　整体上看：5月份的出口增速符合我们预期，全球外需仍有韧性叠加去年同期基数较低使5月出口增速大幅收涨。5月进口干散货船运价指数表现相对平稳，制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降，采购量、进口均回落，但去年同期基数较低，4月进口增速继续保持正增长，但具体增速收窄。
　　出口目的地：与4月相比，5月我国对多个主要目的地的出口增速明显上行，其中对美国、日本、韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、南非、澳大利亚、新西兰、中国台湾等国家或地区的出口同比增速大幅提高，特别是对美国、韩国、印度、新西兰的出口同比增速实现由负转正；5月我国对欧盟、加拿大出口降幅小幅收窄，对印尼、中国香港出口增速小幅波动，仍然为正，但对英国的出口同比增速由正转负。
　　出口商品结构：5月主要出口产品增速均出现明显上行。其中农产品、纺织纱线及制品的出口增速由负转正，家具及其零件、高新技术产品、机电产品出口增速进一步扩大，箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅收窄。主要的机电产品中，汽车零配件、医疗仪器及器械、通用器械设施、音视频设备的零件出口增速由负转正，集成电路、手机、家用电器、高新技术产品出口增速扩大，灯具照明装置的出口降幅收窄，汽车、自动数据处理设备出口增速收窄。
　　进口：5月份，原油、钢材等多个初级资源品的进口增速明显下降，以集成电路为代表的高新技术产业链的中间品进口仍保持高位，整体进口额环比符合季节性特征。
　　结论：为何出口超预期，但5月官方制造业PMI与新出口订单分项均大幅下滑？我们认为与5月美国落地对华关税带来的预期转弱有关。当然，年内全球库存周期向上叠加出口抢跑仍将令出口保持韧性，但明年下行压力或较大。从库存周期看，美国已于去年12月进入主动补库存，预计将持续至Q4后转向被动补库。去年下半年全球进入被动去库存、去年年底到今年全球进入到主动补库存，今年两周期共振向上势必提振国内出口链。往后看，下半年出口增速稳步回升。首先，今年出口价格中枢大概率上移。第二，全球资本开支上行和美国主动补库周期的的因素贯穿全年。第三，对“一带一路”国家出口仍保持较强韧性。第四，下一个四年美国无论民主党亦或共和党执政，都有很大概率将收紧对外贸易政策，对未来贸易政策不确定性的担忧，有望驱使国内出口抢跑，类似2018-2019年。
　　风险提示：海外经济衰退程度超预期。