水电如期复苏，小幅调升水电利用小时预测。公司4月份水电复苏进度理想，单月发电量重回2千吉瓦时的水平，1-4月发电量同比大幅上升81%。按去年2季度进入丰水期，我们预期今年5/6月公司水电发电量有望维持在4月的水平，我们保守估计公司2024年2季度水电发电量为6千吉瓦时，低于2021/2022年同期约10%/15%。同时我们上调2024全年水电利用小时由2,750至2,900小时，仍略低于2020-23年均值3,480小时。
　　全年风/光利用小时水平有待观察，预期今年光伏装机仍高于风电。风光发电方面，我们之前预测公司对项目微调，以提升利用小时的效果可能在今年内未必明显。因为除今年1-4月内地风/光利用率轻微下降外，公司亦表示期间风速数值较去年同期为低。我们估算期内公司的风电/光伏利用小时应同比下跌约3%/9%。虽然如此，公司今年1-4月风/光发电量同比大升52%/88%，增量主要由并购及新建项目贡献。综上，我们下调2024年公司风/光利用小时预测1%至去年相同水平。因去年3季度风速为低基数，我们需要更多的数据来判断全年的利用小时情况。同时，与公司了解后，我们亦调整了公司全年风/光新增装机的占比，由原来4.5/2.5吉瓦调整至3.0/4.0吉瓦，全年维持7.0吉瓦的新增装机量预测。
　　新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用，维持买入。计及我们对风/光/水电板块利用小时及装机预测的调整，我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3%。我们认为国家加快对新能源消纳提出调整及加强配套的方案，将保障新增装机投运后仍能维持合理利用率，公司未来新增风/光装机量较多（未来三年在7吉瓦以上），对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障。我们把估值基准转至2025年，维持各分部估值，以分部估值法上调目标价至4.75港元（前为3.9港元），维持买入评级。预期50%的分红比例，2025年7.7%股息率仍有一定吸引力。