本报告导读：
　　中国经济的表观症结在房地产，但药方却不在房地产，而在于推动新的一轮改革开放与发展生产力。下阶段围绕传统产业改造、新兴赛道商业化与未来产业产品落地相关的国内科技催化将更密集，其中转型调整与低效扩张的行业后续生产力提升空间更大。
　　摘要：
　　中国增长的药方不在房地产，而在于重新聚焦发展生产力。近年来，中国经济在外部逆全球化思潮涌起，内部传统基建地产增速放缓、劳动与资本规模边际报酬递减下遇到了增长的挑战。尽管从表观上看中国经济的症结在地产动能的失速，但是解开中国增长的钥匙却不在地产，而是在于解放思想、凝聚社会共识、发展生产力。尽管外部的挑战众多，但新的一轮财政货币扩张、经济改革呼之欲出、积极化解尾部风险，就国内来看经济社会的不确定性降低，围绕新质生产力的建设也箭在弦上，也有望重振社会预期与推动相应投资机会的出现。
　　因地制宜发展新质生产力，大力培育耐心资本。发展新质生产力切忌“一哄而上”，通过低效粗放的规模扩张，形成产能过剩与行业内卷，而应立足本地禀赋、因地制宜。我国新质生产力发展呈现出东部总量领先、中西部结构分化的基本格局。东部江苏、广东等省市全面布局新兴与未来产业、打造具备国际竞争力的现代化产业体系。中西部重镇利用自身科研与产业基础，发展特色产业集群，如重庆的汽车、四川与湖北的电子产业等。此外，注重“耐心资本”的助推作用，发展股权投资与产业基金。近年来股权投资市场有所降温，但国资高度活跃。股权投资资金对信息技术、医药生物、智能化/绿色化方向高度关注。地域方面，东部省市募投两侧活跃，西部也积极设立特色产业基金。
　　将科技创新落到产业实处：向传统产业要效率，向新兴产业要订单，向未来产业要产品。新质生产力要求及时将科创成果应用到产业上，包括改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业。1）传统产业：数智绿色技术推动下加快转型。新质生产力不完全等于新兴产业，传统产业改造升级也能发展新质生产力。传统产业当前面临产能过剩、利润微薄的问题，通过对数字技术融合应用，革新绿色生产装备，提升生产效率。2）新兴产业：培育增长新引擎，突破核心技术。加速科创成果产业转化，推动已经形成产品的前沿新兴产业“从1到10”。攻坚关键核心技术，保证产业体系自主可控。3）未来产业：探索前沿技术，加速形成成果。打造下一代智能终端、信息服务产品、未来高端设备等三大类标致性产品，到2025年形成百项标志性产品。
　　新质生产力的A股赛道全景图：从粗放扩张走向创新驱动。基于我们前期提出的“技术-资本”分析框架，可将行业分为三类。1）创新驱动：近年来人均产值提升，而不依赖粗放扩张走低效发展，包括近年国际产业竞争优势提升的汽车/电新/通信/造船/金属新材料；2）转型调整：资本密集型的旧发展模式已经转变，但人均产值仍待提升，包括传统机械/半导体/化工/军工等；3）低效扩张：前些年依赖粗放扩张，人均产值增速偏低，如消费电子/元件/医药/IT服务等。结合政策导向，我们认为处于转型调整和低效扩张的赛道后续生产力提升空间更大，重点关注：医药（创新药/生物制造）、TMT（人工智能/先进半导体）、军工（低空经济/商业航天）、机械（智能、绿色改造）领域的投资机会。
　　风险提示：科技制造产业催化落地进度的不确定性。