本报告导读：
　　“（服务）消费-就业”内循环是我们分析疫后美国经济的宏观框架，同时消费在美国GDP中占比约70%，可以说没有消费的强韧性，就不会有美国经济的强韧性。因此本月开始，我们将以月报的形式持续跟踪美国的消费状况及其背后的驱动因素。
　　摘要：
　　消费支出：4月消费虽然整体上仍然较为健康，但近期动能出现边际放缓，其中服务消费维持相对韧性（虽然增速也有所下滑），但商品消费整体环比下行或再次陷入停滞状态。4月实际消费环比-0.05%（前值0.41%），低于市场预期的0.1%，其中实际商品消费环比-0.38%（前值0.94%），实际服务消费环比0.10%（前值0.15%）。近期消费动能的边际放缓，可能主要是由四个因素造成：（1）年初以来通胀再度走高，侵蚀了实际可支配收入；（2）居民有效税率提高，侵蚀名义可支配收入（资本利得税增加）；（3）年初以来利率整体走高，对地产销售和耐用消费品构成压制；（4）4月之后股市有所回调，可能也在一定程度上减弱了居民的财富效应。此外，3-4月份在2020年受疫情冲击最明显，可能也增加了季调因子的不准确性，使得商品消费大幅波动。
　　就业与收入：4月就业市场边际放缓，但整体仍保持强韧性，实际可支配收入受通胀和税收侵蚀明显。4月新增非农就业由31.5万人回落至17.5万人，失业率上升0.1个百分点至3.9%。3月职位空缺率降至5.1%，解雇率整体仍处于低位，但主动离职率则继续下降，低于疫情前约0.2个百分点。初次申请失业金人数（4周移动平均）小幅上升，续领失业金人数基本稳定。4月居民名义收入环比0.27%，名义可支配收入（扣税）环比0.19%，实际可支配收入（扣通胀）环比-0.06%，反映通胀和税收对实际可支配收入的侵蚀。受财富效应和乐观预期影响，居民储蓄率维持在3.6%的较低水平。整体而言，劳动力市场近期降温是正常的再平衡过程，整体仍维持较强韧性，从高频和领先数据来看，断崖式下滑的风险较低，仍然能够支撑居民收入和消费。
　　居民资产负债表：资产端，4月标普500下跌4.2%，对居民财富效应构成负面冲击，但5月标普500则收复了全部失地，经验上来看，居民财富效应领先居民储蓄率、消费和就业大约2-3个月。4月三种假设情境下，居民超额储蓄继续回落，若按照2020年2月储蓄率的情景假设，居民超额储蓄已经降至约1760亿美元。负债端，截止2023年底，居民债务还本付息占可支配收入比重基本持平于三季度，仍略低于疫情前水平。一季度信用卡利率和新车贷款利率小幅上升，但房贷利率基本保持稳定。一季度居民放贷、信用卡和汽车贷款新增违约率继续上升，其中信用卡和汽车贷款违约率均已经超过疫情前。5月密歇根大学消费者信心指数回落，但谘商会消费者信心指数有所回升，但从疫后经验数据来看，两者与消费者支出的相关性较低。
　　消费展望：预计短期内消费仍维持一定韧性，但下行风险高于上行风险。短期内预计强劲的就业、股市上涨带来的财富效应仍将支持消费维持强韧性。上行风险主要来自于股市持续大幅上涨带动居民财富效应进一步增加。下行风险来自于：（1）居民储蓄率的回升（降低收入向消费的转化率。当前储蓄率已经很低，进一步下降的难度较大）；（2）居民有效税率的提升；（3）股市回调带来负的财富效应；（4）就业市场走弱超预期等。整体而言，下行风险大于上行风险。
　　风险提示：美国通胀粘性超预期；金融风险再度爆发；地缘冲突升级。