投资要点
　　近期公司IP运营有重要变化：1）品类突破：毛绒热销印证后，首发卡牌、积木；2）内容升维：乐园二期启动，游戏发布在即；3）IP全球影响力提升。我们预计有望驱动内地和境外业务超预期，持续推荐！
　　IP运营升维，全球影响力提升
　　根据之前外发深度报告《内地篇：拨云见日，泡泡玛特的变与不变》，公司IP机制由创作X运营两部分构成，近期均有边际优化。
　　1） IP运营：品类突破、内容深化，LABUBU新晋顶流
　　品类突破：23年10月推出LABUBU心动马卡龙搪胶毛绒热销，24年5月上新卡牌（微信商城显示已售罄），6月13日预计上新积木，今年萌粒/福赏/周边等上新数增加，下半年还有3个重要品类规划推出。公司以盲盒为主，我们认为品类突破打开长期成长空间，根据欧睿，2022年中国玩具市场盲盒玩偶/积木/毛绒玩具市场规模占比分别为35%/52%/19%，且公司新推毛绒/积木定价高于盲盒，成长空间广阔。
　　内容深化：5月公布乐园二期项目启动规划设计工作，回溯一期首月接待游客近10万人次，收入贡献及对IP内容化加持表现优异；首款自研手游《梦想家园》预计6月27日上线。
　　品类突破X内容深化助推LABUBU新晋顶流IP：该IP早于2019推出，在毛绒新品类X乐园演出双加持下点燃国内热度，如心动马卡龙系列一娃难求，二手市场溢价在2-9倍不等，公司乘胜追击，跟进推出该IP相关盲盒/手办/周边等，4月发布与瑞幸联名，加大用户破圈。同时全球知名女团成员Lisa在社交媒体instagram晒娃，推动热潮外沿全球，目前泰国二手市场溢价在3-16倍不等。
　　2） IP创作：新玩法，本土化，全球影响力提升
　　新锐IPPEACHROIT叛桃采用“虚拟偶像”新玩法，盲盒发售匹配单曲首发加强人设，且该IP设计师来自美国，首个系列登上美国区销售TOP 1；新锐IPCRYBABY设计师来自泰国，24年前两个月销售进入泰国区TOP2。从自有IPLABUBU、小野HIRONO到新锐IP，公司IP全球影响力持续提升。
　　海外IP创作差异化凸显，海外限定推出如匹配彩虹社会风潮的MEGARAINBOW、热剧联动的权游IP盲盒等。
　　内地业务：店效提升，抖音新高
　　24Q1内地收入同比增长20-25%，其中线下高增，线上翻正，我们预计该趋势持续。拆分看：1）线下：根据泡泡玛特公众号，截至5/30，国内门店数426家，相比23年底+63（不完全统计，或未涉及关店），除线下开店加速外，我们预计店效受益于新品热销亦有提升；2）线上：Q1线上翻正，抖音月均GMV持续突破，23Q4月均GMV突破3000万元，根据灰豚，24年3-4月/5月月均GMV进一步突破5000/8000万元。
　　境外业务：开店加速X店效超预期=加速成长
　　根据泡泡范儿，截至5/30，海外新开门店为美国2家/泰国2家/越南2家/法国2家/悉尼1家（不完全统计），24年公司预计新开50-60家，境外进入加速成长阶段，特别是东南亚表现超预期，开店加速（5月越南双店齐开），店效超预期（泰国3号店首日门店销售额破500万元），我们预计随本土化运营逐渐成熟，IP全球影响力提升，势能仍有释放空间。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司内地从复苏到快增，境外加速扩张，中长期看好公司IP运营创作进入新阶段，全球影响力打造逐步落地。基于内地高增和境外加速，我们上调盈利预测，预计24/25年收入87.7/112.0亿元，同增39%/28%，归母净利润15.4/20.0亿元，同增42%/30%，当前市值对应PE 30.8x/23.7x，调整后净利润16.2/20.7亿元，当前市值对应PE 28.8/22.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期，海外推广不及预期，消费力恢复不及预期，原材料大幅上涨，新业务亏损或回收周期长等。