金川集团境外资源平台，打造全球矿产公司。公司实控人为甘肃国资委，大股东为金川集团，公司定位是集团开发境外矿产资源的旗舰平台，旗下现有包括2座在运矿山：Ruashi和Kinsenda，1座开发中矿山Musonoi项目，1座出租矿山Chibuluma南矿，和1座勘探状态的矿山Lubembe。金川集团资源优势显著，2023年金川集团镍产量居世界第三，钴产量居世界第五，矿产铂族金属产量亚洲第一，铜产量国内第四。
　　铜钴价格变动是影响公司业绩的主要因素。2019-2023年公司业绩经历从波谷-波峰-波谷的大幅震荡。其中公司采矿业务收入在2019-2022年持续上涨，从3.68亿美元上升至6.49亿美元，年复合增长率达20.82%，贸易业务自2020年起大幅下滑，2020年至今基本在2亿美元左右小幅波动，公司业绩变动主因是铜、钴价格涨跌，此外公共事件、政策变动、电力供应不稳、汇率波动等因素对公司业绩造成扰动。
　　资源储量丰富，Musonoi项目即将投产。Ruashi矿/Kinsenda矿是公司在产主力矿山，产量相对稳定，其中Kinsenda矿是全球最高品位的铜矿床之一，品位达5%以上。Musonoi项目是公司在建矿山，目前项目主体工程基本完成，铜钴品位较Ruashi矿高出0.97/0.64pct，根据相关报道，Musonoi矿山投产后可带来3.8万吨铜产量和0.78万吨钴产能，是公司未来主要增长动力。
　　铜价长期看涨，钴价预期平稳。2024年以来铜供给持续紧张，矿端紧缺传导至冶炼端，TC/RC加工费降至历史低位，冶炼厂大面积亏损，铜价中枢不断抬高，考虑未来绿色能源转型需求，未来三年供需缺口预期扩大，此外国内外宏观环境回暖助推铜价上涨。钴的主要下游新能源汽车增长迅速，供给方面洛钼、嘉能可、印尼镍矿项目等持续放量，钴市场将维持供过于求状态。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收7.47/11.89/14.22亿美元，实现归母净利润0.75/1.88/2.62亿美元，按照美元兑港币汇率7.82计算，约合5.85/14.68/20.50亿港元，EPS为0.05/0.12/0.16港元，对应PE为18.8/7.5/5.4。
　　风险提示：
　　Musonoi项目投产不及预期风险；金属价格波动风险；地缘政治风险；汇率波动风险等。