核心觀點
　　公司礦資源儲量豐富，礦山之C1現金成本處於行業內前50%分位，高品位的銅鈷礦資源及運營經驗將延續較強的成本競爭優勢。大股東金川集團實力雄厚，金川國際是集團主要的海外上市平台，無論在財政及礦山營運的技術能力方面都得到大力支持。基於綠色能源對銅鈷礦產的增量需求，專注於非洲銅鈷開採的企業將會收益，金川國際是港股中的稀缺標的。
　　成長邏輯
　　疫情困擾導致延遲上游資源的擴產，南美主要產銅大國的社區抗議及職工罷工事件使得大型銅礦停產，增加了銅產品供應的不確定性，早些年的低銅價下資本支出減少將影響中長期銅礦的供應，全球實際產銅量可能低於預期。現有礦山品位下降，開發成本上升及大型礦山落成量減少，則影響銅長期供應量。而需求，通過預期測算23年新能源領域用銅需求量354.4萬噸，將佔全球總需求比重11%，從增量角度來看未來幾年，新能源領域對銅年度需求約50-70萬噸，是相對傳統需求以外的一個較快的增量，新能源汽車和可再生能源都對銅有著巨大的增量需求，是強韌且具可預測性的。
　　鈷需求直接受惠於全球電動車市場急速的成長，技術改進並降低其用量，相對汽車動力系統龐大的市場切換機遇，鈷的全球儲量依然是稀缺的。考慮到技術突破速度和電池穩定性之要求，中期而言我們認為鈷依然是動力電池不可或缺的材料，使用的制約或替代效應是全球儲量和價格因素而非本身的性能所致，隨著新能源汽車的市場規模擴大，鈷的長期價值將會顯現。
　　目前,Musonoi銅鈷礦場是公司的重點發展項目，含高品位的鈷，預期Musonoi項目將於短期內開始提供收益，將逐步增加鈷年產能約7,400噸，銅年產能約38,000噸，勢將帶動採礦業務收益增長，中期來看公司鈷產能超過1萬噸，銅產能超過11萬噸，公司業績具高彈性的動力。
　　投資建議
　　我們預期公司2023/2024年的營業收入為9.8/12.83億美元，對應歸母淨利潤0.94/1.57億美元，對應2024年業績預測給予8倍PE，目標價0.78。
　　風險提示：銅鈷價格波動或需求不及預期，擴產不及預期