投资要点：截止2023年末在手销售订单金额64.23亿元（不含DEMO订单），预计2024E全年出货超过1000个反应腔。
　　半导体设备的收入规模快速提升。拓荆科技十多年技术积累，自主研制了包括PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD等薄膜设备系列产品及混合键合设备系列产品。2023年实现收入27.05亿元，同比增58.60%；归母净利润6.63亿元，同比增79.82%；扣非后归母净利润3.12亿元，同比增75.29%。其中半导体设备的收入26.35亿元，同比增长56.32%；毛利率50.76%，同比增加1.55pct。24Q1实现收入4.72亿元，同比增17.25%；扣非后归母净利润-4420.93万元，同比下滑325.07%。一季度的盈利能力下滑的原因主要是费用增幅远大于收入增幅导致。
　　 2023年薄膜沉积设备平均单价提升。分项来看，2023年薄膜沉积设备收入25.70亿元，同比增52.51%；毛利率50.76%，同比增1.55pct；混合键合设备6430万元，毛利率50.84%。销量方面，2023年薄膜沉积设备、混合键合设备的销售量分别为153台、3台。我们按照公司年报披露的平均单价=销售收入/销量的公式进行计算，得到2023年薄膜沉积设备的平均单价为1679.87万元/台，较2022年的1620.50万元/台提升3.66%。
　　多项新产品突破、实现产业化。几大系列产品快速发展，①、薄膜沉积设备在新工艺应用及新产品开发方面取得显著成效，其中全系列PECVD薄膜材料的覆盖；Thermal-ALD设备通过客户端验证，实现首台产业化应用、取得突破性进展；SACVD系列产品持续拓展应用领域；HDPCVD设备通过客户端验证，实现首台的产业化应用，并获得批量重复订单。②、混合键合设备，首台晶圆对晶圆键合产品顺利通过客户端验证，复购设备再次通过验证；芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品通过客户端验证，实现产业化应用。
　　在手订单饱满，2024E全年设备的出货指引乐观、预计实现翻倍以上的成长。公司在客户拓展方面卓有成效，销售订单持续增长，截止2023年末在手销售订单金额64.23亿元（不含DEMO订单）。且伴随公司业务规模逐步扩大和先进产品陆续推出，设备出货量逐年增加，2023年出货超过460个反应腔，预计2024E全年出货超过1000个反应腔，将创历史新高。
　　盈利预测与估值建议。我们预测拓荆科技2024E-2026E收入38.64亿元、53.13亿元、71.78亿元，归母净利润分别为7.69亿元、10.49亿元、14.54亿元。采取PS估值法，结合可比公司估值PS（2024E）均值为6.96倍，给予公司PS（2024E）一定估值溢价为9x-10x，对应合理市值区间为347.77亿元-386.41亿元，对应184.80元/股-205.33元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险、下游客户扩产不及预期、研发进度不及预期等。