从4月下旬市场开始炒作欧洲霜冻威胁当地菜籽以来，菜油在5月份走出了流畅的大幅上涨行情。截至5月31日菜油09合约收于8910元/吨，较4月19日低点8017元/吨大涨893元/吨，涨幅超11%。不过后续国际菜籽将进入新旧作交替阶段，今年拉尼娜事件为盘面注入天气升水，而国内也面临着国产菜籽减产和进口菜籽供应充足的两极分化。基本面矛盾重重之下，后续菜油价格的强势表现能否继续维持？本文将尝试解答。
　　目前来看，欧洲菜籽因霜冻减产的幅度恐较为有限，不过加拿大和澳大利亚菜籽仍存在一定的风险点：欧洲方面，之前市场主流观点认为4月下旬的霜冻将导致23/24年度欧盟菜籽减产50-100万吨，但欧洲委员会5月下调该国23/24年度菜籽产量仅10万吨，战略谷物公司下调18万吨，霜冻减产几乎可以忽略不计，该年度菜籽供需仍是同比宽松。俄罗斯和乌克兰也在5月中旬出现霜冻，不过具体影响暂时无法确认。加拿大方面，虽然目前24/25年度菜籽早期播种顺利，但播种面积下滑使得产量预估低于上一年度，降低了对于恶劣天气的容错率。而且今年的拉尼娜亦可能威胁作物生长。澳洲方面，近期西澳和南澳地区的干旱使得市场对该国24/25年度菜籽产量预估较为悲观，不过今年的拉尼娜反而有利于该国降雨增加和菜籽增产，后续产量还有改善余地。
　　国内方面，前期霜冻导致两湖地区23/24年度菜籽的产量和质量差于预期，推动陈菜籽价格上涨。不过后续国产菜籽将逐渐收割上市，收割压力涌现。同时国内进口菜籽和菜油的供应将持续宽松：目前5-7月菜籽的月均进口量预计达40-50万吨，油厂已经开始采买9月船期菜籽；俄罗斯菜油亦会继续流入国内补充供应。而菜油需求则因为菜油性价比一般而表现偏弱。供强需弱下菜油预计从目前46万吨高位继续累库。
　　总之，受欧盟委员会5月菜籽产量下调低于市场预期且欧洲气温全面回升、加菜籽播种季早期暂无明显问题、国内菜油维持二季度累库预期不变等利空因素影响，当前菜油基本面偏弱。再加上OPEC于上周日取消了额外减产措施计划表等多重因素导致原油期货大跌，以及国家统计局公布5月制造业PMI为49.5%，显示制造业景气水平回落，宏观压力亦开始累积。因此在基本面偏空和宏观压力的压制下，短期国内菜油价格将向下调整。但是今年经济发展目标要求CPI同比增加3%，通胀预期利于油脂等金融属性较明显的大宗商品上涨。同时23/24年度乌克兰菜籽以及24/25年度加菜籽产量预估目前均是同比减产，今夏的拉尼娜事件也为盘面注入天气升水。
　　因此我们认为在国际菜籽供需收紧和天气炒作升水仍存的情况下，菜油向下调整幅度也有限，整体走势偏强。
　　操作上，菜油09合约短期预计在8300-9100区间内高位震荡，单边建议下沿逢低多。套利方面，可关注菜棕09价差在三季度的回调后做多机会。