核心观点
　　我们梳理A股传媒和港股互联网板块中，过去三年分红比较积极的公司，我们假设2024年各个公司分红总额将维持23年的水平不变，然后设立5%、4.5%和4%的股息率目标，倒算对应的市值水平，并与当前股价进行比较。根据我们的测算结果，目前股息率较高的公司包括港股的网龙、新华文轩，以及A股的中文传媒、长江传媒、分众传媒等公司。
　　根据测算，两家港股公司的24年预期股息率较高：
　　1）网龙：21-23年平均每年分红1.3港币/股（含特别派息），对应股息率高达11%。游戏现金流稳健，端游《魔域》经营近20年，30-45岁男性玩家付费稳定。
　　2）新华文轩（港股）：港股估值较低，23年至今A股对H股平均溢价率129%。近三年分红率和分红金额稳步提升，在24年分红总额与23年不变的情况下，测算股息率达6.7%。母公司和部分子公司享受西部大开发政策的15%所得税率，是少数1Q24利润没有同比下滑的出版公司。
　　股息率较高的A股公司包括：
　　1）出版与广电：包括长江传媒、中文传媒、新媒股份等。其中长江传媒24年预计股息率5.1%，在出版公司中较高。
　　2）营销：分众传媒24年预计股息率5.2%，若股价上涨30%，股息率才会降至4%。
　　相关公司：港股公司中，网龙和新华文轩（港股）24年预期股息率均超6.5%；A股公司中，9家传媒公司24年预期股息率超4.5%，包括长江传媒、中文传媒、新媒股份、分众传媒等。
　　我们梳理A股传媒和港股互联网板块中，过去三年股东回报积极的公司：
　　1）假设各家公司24年分红总额维持23年绝对值不变：“新国九条”对分红不达标的上市公司采取强约束措施，积极推动上市公司一年多次分红。我们假设各公司24年分红总额维持23年水平不变。
　　由于网龙23年和22年均派发高额特别股息，导致分红率显著较高，我们假设网龙24年每股派息0.8港元，与21年数据一致。
　　2）计算各公司的24年预期股息率达到目标股息率时，所对应的市值：我们基于各公司24年的预计分红总额，分别计算其股息率为5%、4.5%和4%时，对应的目标市值。
　　根据我们测算，24年预期股息率排列前2的公司包括网龙和新华文轩（港股）。
　　1）网龙：公司游戏板块23年收入37.6亿元，同比增长10%，主要来自端游《魔域》，目前已运营18年，以30-45岁男性玩家为主，付费能力强且持续；教育板块去年在纽交所完成分拆上市，代码MYND，公司仍持股74%。公司21-23年平均每年分红1.3港币/股（含特别派息），对应股息率高达11%。以24年每股分红0.8港元（与21年水平一致）和5月31日收盘价测算，公司24年预期股息率7%。
　　 2）新华文轩（港股）：新华文轩是四川省出版发行企业，母公司和部分子公司符合《关于延续西部大开发企业所得税政策的公告》所指的西部地区鼓励类产业企业所得税优惠政策，享受15%的所得税率，是少数1Q24利润没有同比下滑的出版公司。新华文轩H股估值长期低于A股，目前A股对H股溢价率76%，2023年至今平均溢价率达129%。
　　此外，9家传媒公司24年预期股息率超4.5%。
　　1、出版和广电公司：目前24年预期股息率高于4%的公司包括长江传媒、中文传媒、新媒股份、凤凰传媒、时代出版、新经典、浙版传媒等，其中长江传媒股息率5.1%，排名第一，股息率至4%的股价空间为27%；中文传媒、新媒股份和浙版传媒等是近三年来实现分红总额和分红率均在稳步提升的公司；凤凰传媒是唯一连续三年实现分红总额不变的公司，均为12.72亿元。
　　另外关注创新业务的开展，既有望带来EPS和分红金额的提升，也有望拉动估值：1）时代出版：积极布局课后服务。自主研发的课后服务平台已通过教育部备案，已覆盖安徽省10个地市（共16个地级市），覆盖学生人数达300万人。2）山东出版：中小学研学和养老项目双向发展。中华优秀传统文化国际研学营地（一期）已于23年9月开营；23年初收购红叶旅行社，布局老年文化消费业务。
　　2、游戏公司：目前24年预计股息率高于4%的公司包括三七互娱和完美世界，其中三七互娱预计股息率5.6%，股息率至4%的股价空间为40%。三七互娱旗下小游戏《寻道大千》蝉联畅销榜TOP2，二季度有望持续释放小游戏增量（去年Q2基数低）；完美世界《P5X》iOS畅销排名最高第8，《一拳超人》《百万亚瑟王》也有望年内上线。
　　3、营销公司：分众传媒24年预计股息率5.2%，股息率至4%的股价空间为30%。23年和1Q24归母净利率均同比显著提升，反映公司在持续扩张点位的同时，成本和费用控制较好；公司利润端释放，有望进一步拉动分红。
　　相关公司：港股公司中，网龙和新华文轩（港股）24年预期股息率均超6.5%；A股公司中，9家传媒公司24年预期股息率超4.5%，包括长江传媒、中文传媒、新媒股份、分众传媒等。
　　风险分析
　　未来分红率提升情况低于预期的风险、行业政策变化的风险、K12学生人数增长不及预期的风险、实体店恢复不及预期的风险、线上物流经营受限的风险、宏观经济波动的风险、原材料或物流成本上涨的风