城投债抢券火热，中部省份活跃度上升
　　5月城投债净融资为负，推动一二级抢券行情。5月城投债仅发行3160亿元，净融资为-339亿元，发行期限在拉长并伴随着发行利率下行。5月27-31日，城投债收益率下行、信用利差全线收窄，且中长久期表现占优。成交笔数环比下降20%、低估值成交占比仍处82%高位，或反映投资者惜售。
　　具体看3-5年成交个券，以经济相对发达的地市、市级平台为主。其中，四川隐含评级AA+ 3-5年成交笔数较多，主要是省级平台、成都和宜宾的市级平台；广东主要是广州市级平台和珠海的平台；江苏主要是常州、无锡和南京的市级平台；湖北主要是武汉和宜昌的城投；重庆主要是涪陵区、两江新区主平台；天津主要是津城建。
　　产业债一级发行利率较低，二级成交高评级拉久期
　　5月主要由产业债贡献净融资增量，净融资为757亿元，但发行利率明显低于城投债。产业债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上发行利率分别为1.88%、2.48%、2.57%和2.77%，较同期限城投债分别低了23bp、24bp、44bp和9bp。
　　二级市场方面，产业债成交呈现高评级拉久期特征，3-5年和5年以上的成交笔数占比均上升，3-5年成交中有不少老券，但5年以上成交主要是刚发行不久的10年期新券。3-5年成交集中在公用事业、非银金融、房地产和综合行业隐含评级AAA和AA+个券。
　　银行资本债低等级中长久期品种表现强势
　　一级市场方面，新发3只农商行二级资本债和1只城商行永续债，其中江苏银行发行的永续债票面为2.5%，仅高于4月兴业银行、中信银行发行的同期限永续债。2024年以来，股份行和城农商行永续债发行放量，净融资分别达到840、455亿元，远超往年同期，带动银行资本债净融资同比大幅增加。二级市场方面，5月27-31日，银行资本债收益率普遍下行，信用利差也多收窄，期限表现分化，前期修复较慢的中长久期表现强势，尤其是中长久期低等级品种，信用利差大幅压缩。
　　风险提示
　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。