核心观点
　　自政策提出以旧换新以及设备更新以来，市场普遍关心资金到位方式、规模以及或有影响。
　　根据既有政策细节，消费品以旧更新侧重财政补贴，涉及中央财政补贴或在百亿级别。设备更新重在市场化推进，财政预算内支持不是资金绝对主体。
　　一个行业设备是否需要更新，将充分评估四个维度因素——行业标准、产能利用率、盈利以及需求。考虑到这一点，设备更新有可能推进一些行业的供给侧改革，尤其是推进传统行业产能出清。
　　具体而言，我们认为设备更新对行业层面影响路径是，环保公用事业扩张，为化工、石化、钢铁、建材提供产能出清路径。而化工、石化、钢铁、建材等行业龙头企业受益于新一轮供给侧改革具有投资机会。
　　4月设备更新和以旧换新政策在全国范围内跟进。截至5月17日，大规模设备更新以及消费品以旧更新中央层面发布7分文件，26个省市对外披露大规模设备更新和以旧换新行动。
　　我们将设备更新和以旧换新政策定义为2024年重要内需政策之一。
　　结合市场热点，再次细读政策，我们回答以下几个问题：
　　1、消费品以旧更新的政策力度如何？
　　2、设备更新的规模与政策力度？
　　3、设备更新能否撬动新一轮供给侧改革？
　　一、设备更新和以旧换新的财政资金逻辑与规模测算？
　　消费品以旧换新重在财政补贴的推动。我们重点分析确定性较强的中央层面增量资金。
　　汽车补贴细则出台，我们参考中信建投汽车组预测，预计拉动258万量新车购置需求，我们预计增量资金在200亿左右。
　　我们根据政策内容中可用资金来源，预计家电补贴大约百亿级别，本轮中央层面资金主要来自（1）中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金；（2）县域商业体系建设等现有资金；（3）废弃电器电子产品回收处理专项资金。
　　家电补贴持续性强于汽车补贴。
　　二、设备更新规模如何，政策支持力度如何？
　　设备更新重在市场化为主，政策引导。中央层面增量资金在350亿元以内。
　　我们通过两种测算方法，均得到设备更新5万亿元的市场空间。考虑前两年投资增速较高，预计本轮增量投资相对有限。我们观察到，2024年一季度设备行业营收增速加权平均约为1.5%，增长有所放缓，政策效果仍待观察。
　　三、设备更新能否撬动新一轮供给侧改革？
　　我们认为设备更新和消费品以旧换新将推动新一轮供给侧改革，是本轮政策重点投资机会。我们将从逻辑层面和现实层面两个角度出发来分析本轮供给侧改革的微观逻辑，以及如何应对供给侧改革带来的社会问题。
　　撬动供给侧改革的逻辑在于淘汰运行中的高耗能、高污染设备。“两高一剩”再次受到能耗及排放标准的约束。
　　在实际过程中存的挑战以及供给侧改革是否能推进，需要回到两个问题。
　　第一个问题，行业标准提升对应的过渡期对供给侧产能出清进度的影响。行业标准的提升并不是发布立即生效，同时过渡期也有一定的弹性，现阶段需要关注2025年底之前需要进行的落后产能出清。
　　第二个问题，供给改革带来的社会问题，以就业问题最受关注。
　　一减一增，化解就业问题。本轮设备更新和以旧换新政策体系中，存在一个劳动密集型行业大规模扩容——循环回收行业。根据各地政策表述，多次出现“将再生资源回收网纳入城市基础设施并配套建设”。从这一角度出发，循环回收行业从企业性质和就业规模来看可以吸纳供给侧调整的就业。发展具有公用性质回收行业，吸纳就业。
　　因此，我们认为钢铁、化工、石化、建材等行业本轮具备供给侧改革的条件。首先，这些行业具有高耗能、高污染特征，适宜进行行业标准提升。其次，这些行业主要位于地产链，未来需求预期较弱，产能相对过剩。第三，这些行业目前利润率水平较低，不支持大规模设备更新。第四，这些行业就业问题可以通过本地区增加的循环再回收岗位吸纳，有效化解社会问题。
　　下半年，我们将重点关注化工、石化、钢铁、建材等行业龙头企业，龙头企业受益于行业标准提升，有望通过供给出清，价格修复，实现利润增长，估值抬升。这些行业为本轮大规模设备更新和以旧换新提供第二轮权益投资机会。
　　风险分析：
　　大规模设备更新和以旧换新行业政策及资金力度不及预期。
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。