英伟达业绩持续超预期，数据中心业务高增长
　　财报显示，Q1英伟达实现营收260.44亿美元(YoY+262%，QoQ+18%)，高于彭博一致预期的247亿美元。GAAP每股收益5.98美元，高于彭博一致预期的5.34美元。
　　分业务看，数据中心业务收入达226亿美元(YoY+427%，QoQ+23%)，大型云厂商贡献的收入占比达到45%，主要得益于AI需求保持强劲增长，Hopper发货量持续提升。其中数据中心计算收入为194亿美元(YoY+478%，QoQ+29%)，网络收入32亿美元（YoY+242%，QoQ-5%）。我们认为，网络收入增速慢于计算可能由于部分客户采用自组网的模式，建议关注以太网相关产业链。
　　公司预计FY25Q2，营收将达到280亿美元，正负2%，高于市场一致预期的268亿美元。预计non-GAAP毛利率为75.5%，正负50个基点。
　　AI投资高回报，商业闭环促进行业健康发展
　　云厂商的云租赁业务投资回报优异，根据英伟达业绩会，云厂商在AI基础设施上花费1美元，就有机会在4年内获得5美元的GPU即时托管收入。
　　AI产业链有望开始进入AI应用发展驱动算力投入的正反馈循环周期。根据彭博一致预期，2024年四大云厂商资本开支达1893亿美元，同比+35%；25年达2049亿美元，同比+8%。
　　多家客户需求旺盛。Meta推出的最新大模型Llama 3，其成本为2.4万张H100GPU。特斯拉持续扩大AI集群至3.5万张H100，预计汽车行业有望成为数据中心业务最大的垂直领域，带来数十亿美金的收入机会。在其他诸多领域，有大约1.5万-2.0万家生成式AI初创公司。
　　Blackwell持续供不应求，积极推进以太网方案
　　英伟达Blackwell已经全面投产，将在第二季度出货，产能正满负荷运转，产能紧缺状态可能会维持到2025年。公司将在第三季度进行Blackwell增产，24年Blackwell有望为公司贡献大量收入，为万亿参数级生成式AI奠定了基础。此外，公司下一代芯片处在研状态。
　　英伟达Spectrum-X有望将大规模AI引入纯以太网数据中心。公司开始出货Spectrum X以太网网络解决方案，并与多个客户实现量产，其中包括一个庞大的10万GPU集群，公司预计Spectrum X将在1年内跃升为数十亿美元的产品线。
　　国内BAT资本开支翻倍，运营商加大AI投入
　　24Q1，国内BAT资本开支合计266亿元，同比+118%，环比+44%。其中，百度+57%，阿里+57%，腾讯+226%。根据彭博一致预期，24全年BAT资本开支同比+86%，其中百度+19%，阿里+82%，腾讯+121%。
　　运营商资本开支向算力倾斜。移动预计24年算力资本开支475亿元，同比+21.5%，占比达27.5%；电信预计24年云/算力投资180亿元；联通表示，算网数智投资坚持适度超前、加快布局。
　　运营商集采大单陆续落地。5月，中国移动AI服务器集采落地，总中标金额191亿元；3月，中国联通公告采购AI服务器超2500台；去年10月，中国电信公布采购4175台AI服务器及1182台IB交换机，合计超过80亿元。
　　投资建议
　　国内国外主流大厂今年均加大AI资本开支，相关主要设备供应商业绩开始呈现明显增长。AI产业链若进入AI应用发展驱动算力投入的正反馈循环周期，有望进一步强化算力需求的景气度。
　　光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技，建议关注光迅科技等
　　铜缆和连接器：鼎通科技、建议关注新亚电子、华丰科技、沃尔核材、神宇股份等
　　液冷：英维克、高澜股份、建议关注淳中科技等
　　网络设备：紫光股份，建议关注菲菱科思、锐捷网络、共进股份等
　　算力中心：润泽科技、润建股份，建议关注奥飞数据等
　　能源设备：科华数据，建议关注麦格米特、欧陆通等。
　　风险提示
　　AI发展不及预期风险；地缘政治摩擦风险