公司发布24Q1季报，核心业务利润稳定：百度24Q1收入达315.13亿元人民币，YoY+1%，QoQ-10%,vs.一致预期（彭博，下同）为314亿元。经调整运营利润为66.73亿元，YoY+4%，QoQ-6%，vs.一致预期为57.32亿元。经调整净利润为70.11亿元，YoY+22%，QoQ-10%，vs.一致预期为55.01亿元（超28%）。
　　百度Core 24Q1收入为238.03亿元，YoY+4%，QoQ-13%。百度核心广告收入达到170亿元，YoY+3%。其他收入为68亿元，同增6%，主要是智能云驱动增长。24Q1百度智能云收入为47亿元，YoY+12%。百度Core经调整运营利润达55.86亿元，YoY+4%，QoQ-10%，vs.一致预期51.44亿元。百度Core经调整净利润为66.28亿元，YoY+26%,QoQ-12%，vs.一致预期为49.59亿元。
　　盈利预测与投资建议：百度搜索的AI重构化正在推进，更多的搜索结果来自于AI生成，或有效通过AI技术进行2C端产品体验改造，优化用户体验，提升用户粘性和留存，短期AI重构对产品的商业化有一定的负向影响，但预计随着产品重塑的完成，广告位的恢复，将会有效提升广告的投放效率，拉动收入增长。我们预计2024-25营收达到1406亿元和1522亿元，同比增长4%、8%。预计2024-25年经调整归母净利润分别为304亿元、332亿元。按SOTP估值法对应美股合理价值166美元/ADS，港股合理价值162港元/股，均维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI政策变化等风险