收入符合市場預期，利潤大超市場預期：24Q1公司營業總收入為315億元（YoY+1%，QoQ-10%），基本符合市場預期；Non-GAAP經營利潤67億元（YoY+4%）；Non-GAAP淨利潤70億元（YoY+22%），超出市場預期。分業務看，百度核心收入238億元（YoY+4%）。其中，線上行銷收入170億元（YoY+3%），非線上行銷收入68億元（YoY+6%）。Non-GAAP核心經營利潤56億元；Non-GAAP核心淨利潤66億元。愛奇藝收入79億元（YoY-5%），歸屬百度的淨利潤6.55億元，總體經營穩健。自24Q1起，百度回購股票229百萬美元，23年股份回購計畫項下的累計回購額達898百萬美元，剩餘授權股票額度41億美元，進展緩慢。截至本季度末，公司賬上現金及現金等價物為1918億元，不包括愛奇藝為1858億元，自由現金流42億元，公司財務穩健。
　　廣告業務增速放緩,AI貢獻廣告增量暫小：24Q1百度核心線上行銷收入170億元（YoY+3%），受制於宏觀經濟環境的疲軟及各垂直類中小客戶恢復緩慢。移動生態流量穩定，24Q1百度APP月活躍用戶達676百萬（YoY+3%）；託管頁收入占24Q1百度核心業務中線上行銷收入的50%，保持穩定占比。考慮到24年國內宏觀經濟環境的不確定性，我們認為24年二三季度廣告收入增速可能低單位數下滑，全年看仍有壓力。
　　 AI推動雲業務增長：24Q1人工智慧雲收入同比增長12%，收入加速增長主要是受到Gen AI和基礎模型直接產生的增量收入及為傳統雲業務帶來的新機遇。一季度，來自Gen AI的收入占AI雲收入的6.9%，約為3.3億元。AI雲業務未來幾個季度有望保持強勁的收入增長勢頭，並創造正的Non-GAAP營業利潤。在智慧駕駛方面，24Q1百度的自動駕駛服務蘿蔔快跑提供82.6萬次乘車服務（YoY+25%），累計單量超6百萬。管理層表示在2024年將繼續專注於實現該業務的收支平衡。
　　維持目標價至133港元，買入評級：基於當前宏觀環境的不確定性,行業中小紅書、搜一搜等新興內容種草平臺也在分流用戶時間，搜索競爭格局加劇，並且AI驅動的業務收入貢獻還處於初期階段，公司核心搜索廣告業務面臨一定的不確定性。雲業務處於發展初期，自動駕駛和雲計算領域競爭較為激烈，兩塊新業務盈利情況仍不明朗,我們採取更為審慎的估值方法,暫不給予雲計算和自動駕駛估值。結合公司歷史估值區間,我們給予公司24年利潤的15倍PE估值,對應目標價133港元，維持買入評級。
　　風險提示：監管風險的不確定性；行業競爭加劇；新業務如AI、雲計算及自動駕駛發展不及預期等。