财报全面超预期。北京时间2024年5月23日，英伟达发布其FY25财报(2024年Q1)。2024年Q1英伟达实现收入260亿美元，同比增长262%，净利润148.1亿美元，同比增长628%，对应每股净利5.98美元，市场事前预期收入与每股净利分别为246.5亿美元和5.59美元，业绩超预期。英伟达2季度收入指引为280亿美元，市场此前预期为268亿美元，收入指引超预期。
　　数据中心是主要业绩驱动力。一季度英伟达数据中心业务实现收入226亿美元，同比增长427%，占比达87%，受益于AI催化，后续仍有望持续提升。据英伟达CFO解读：公司数据中心高速增长主要受益于Hopper架构GPU出货量增加（如，Meta宣布推出llama 3开源大模型，使用2.4万H100 GPU）。
　　北美四大云厂商资本支出回升趋势显著，Meta上修2024年投入以支撑AI布局。2023年Q4，微软、谷歌、亚马逊以及Meta合计资本支出为418亿美元，同比增长8.9%，结束连续三个季度的下滑。2024年Q1,四大云厂商资本支出为433亿美元，同比增长32.0%，回升趋势显著。
　　通用CPU增速未大幅增长，AI是主要增长动力。2023年Q4-2024年Q1四大云厂商资本支出显著回升，同期收入主要以CPU为主的Intel的数据中心收入同比下滑，而鉴于AMD服务器CPU市占率在相应期间虽有较大提升，但并不足以支撑其数据中心业务2024年Q1增长超80%。我们认为相应期间AMD数据中心业务的高速增长主要得益于其2023年12月发布MI300系列AI算力芯片，2024年4月，Meta上修2024年全年资本支出指引至350-400亿美元，主要是为支撑其AI布局。我们认为，四大云厂商资本支出有望在AI算力需求驱动下持续增长。
　　 AI软硬件技术均加速迭代，产业链公司有望迎来新一轮增长。2024年以来，模型端sora、llama 3、GPT-4o等日新月异，而硬件端英伟达为满足不断提升的算力需求，产品亦加速迭代，年内新一代Blackwell有望实现出货，而明年或有望发布下一代“X”系列GPU。我们认为，模型与芯片端的迭代加速，或代表着本轮以transformer为基础的AI技术革新有望即将进入“新台阶”，大规模商业落地或渐行渐近。后续随Blackwell出货与GPT-5等模型发布，产业链相关企业有望充分受益。
　　投资建议：见正文。
　　风险提示：技术迭代不及预期的风险、商业化落地不及预期的风险、政策支持不及预期风险、全球宏观经济风险。