养殖盈利有望修复，维生素需求边际向好
　　在饲料中添加维生素，可以对猪只的繁殖性能以及肉品质起到较为重要的作用。但是在猪养殖利润不佳时，我们认为大家倾向于减少维生素添加比例，侧重维持猪的繁殖性能，而对肉的品质重视程度下降。根据万得，2018年以及22年、23年猪养殖盈利都较为低迷，我们分析发现2018年以及22年、23年维生素添加比例都较低，侧面验证在猪养殖利润不佳时，维生素添加量边际有所下滑。5月17日，自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-15元/头、132元/头，相较于23年同期分别增加322元/头、387元/头，养殖利润逐渐修复，有望带动维生素需求向好。
　　维生素价格长期低迷，行业格局有望优化
　　近2年维生素价格持续下行，维生素企业盈利能力纷纷下滑。国内浙江医药其生命营养品毛利率由20年的44.05%降至23年的31.26%；天新药业毛利率由20年的54.38%降至23年的38.27%；兄弟科技其VB1子公司兄弟维生素自2019年来利润显著下滑，23年亏损约3400万元。此外全球维生素龙头之一帝斯曼其23年动物营养业务EBITDA为-3000万欧元，较22年大幅减少5.53亿欧元。24年2月15日，帝斯曼公告称，全球维生素长期低迷，动物市场维生素价格面临前所未有压力，公司拟剥离动物营养与保健业务，此前帝斯曼已于23年6月宣布关闭上海VB6工厂。价格长期低迷，帝斯曼拟剥离动物营养业务，后续维生素供给格局有望优化。
　　看好行业复苏，重点推荐VA/VE/VB1/VB6
　　维生素价格近2年长期低迷，行业龙头盈利大幅承压，部分企业已出现亏损情况。当前养殖利润有望回升进而带动维生素需求，我们看好后续维生素价格上行，其中我们重点推荐供给高度集中的VA\VE\VB1\VB6。据百川盈孚及各公司公告，新和成、浙江医药、安迪苏以及金达威VA产能分别为8000吨、5600吨、5000吨、4000吨，现有其他条件不变下，VA价格若上涨10元/千克，各公司有望分别增厚利润6018、4212、3761、3009万元。其他品种方面，若VE上涨10元/千克，新和成、浙江医药利润有望分别增厚4.51亿元、3.76亿元；VB1、VB6若均上涨10元/千克，天新药业利润有望增厚约1亿元。推荐VA\VE龙头新和成以及B族维生素龙头天新药业，关注浙江医药、安迪苏、金达威等。
　　风险提示
　　维生素需求恢复不及预期风险；环保安全风险；行业大幅扩产风险