前言：此前市场担忧福耀玻璃全球汽车玻璃市占率已经很高，后续份额提升或将放缓。有别于市场的观点，当前海外对手仍处于缩减产能或审慎投资的周期，福耀持续加大Capex加速新工厂扩建，我们判断福耀的全球份额扩张速度或超预期。
　　横向比较：主要外资玩家汽车玻璃业务战略地位降低，盈利能力和投资效率低于福耀玻璃。1、战略地位：除板硝子外，汽车玻璃业务在外资自身营收中占比较低，2015年前后在外资玩家中属于成长型业务，随着2018-2019年下游需求放缓，汽车玻璃战略地位开始下降，2020年全球公共卫生事件冲击下，汽车玻璃业务拖累外资整体业绩，战略地位进一步降低。圣戈班判断汽车玻璃业务将实现“稳健发展”，旭硝子和板硝子则将汽车玻璃业务定位为“结构性(成本)改革业务”(Cost Structural Reform)。2、经营指标分析：盈利能力来看，外资汽车玻璃业务整体处于盈亏平衡点，福耀玻璃盈利能力优于外资；外资整体投资回报率较低，且投资规模整体呈下行趋势。
　　外资策略复盘和展望：目前对汽车玻璃业务普遍采取缩减产能或审慎投资的策略，着力发展高附加值产品提质增效。旭硝子：汽车玻璃业务2023年营业利润率由负转正，展望2024年及之后，集团汽车玻璃业务的中期目标是提升盈利能力，将继续实施业务重组和资产削减计划。板硝子：集团判断中期汽车玻璃收入规模较难回到2020年全球公共卫生事件前水平，目标是提升业务盈利能力，并继续聚焦高附加值产品的拓展，中期目标是实现汽车玻璃营业利润率达到8%。圣戈班：集团中期发展计划提出，2025年及之后汽车玻璃业务维持当前审慎投资策略，汽车玻璃业务成长核心在于高附加值产品驱动价格提升，从而带动整体业务成长。
　　福耀玻璃加大汽车玻璃资本开支，份额提升加速。国内：2023年12月到2024年1月公司公告，总计将投资90亿元用于汽车安全玻璃项目（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，最终将形成年产4660万平方米汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。海外：美国二期工厂有望于2025年投产，海外产能规模进一步增加。公司2024年资本开支预算81.23亿元，相较前几年持续增加。预计海外对手退出，福耀国内外扩产，长期看福耀全球市占率仍有望加速提升。
　　投资建议：福耀玻璃产能逆势扩张，公司全球市占率提升速度有望超过市场预期。市场之前担忧福耀玻璃市占率可能接近天花板，公司未来业绩增速可能放缓。实际上，主要外资玩家的汽车玻璃业务盈利能力较差，在集团的战略地位降低，外资玩家对汽车玻璃投资持审慎态度，且有进一步削减产能的计划，而福耀玻璃从2021年开始CAPEX持续提升，海内外产能逆势扩张。回顾过去20年汽车玻璃份额演变过程，往往行业下行期时福耀玻璃逆势扩张份额提升显著，过去三年公司收入增速显著高于全球汽车产销增速，盈利能力和投资回报率显著高于外资也是证明。我们认为此次福耀玻璃扩张周期背后是公司全球配套供应能力、产品及品牌认可度提升的多重叠加带来的强有力订单支撑，看好福耀在全球汽车玻璃份额提升的确定性和速度，有望超市场预期。
　　风险提示：全球汽车市场景气度下降；汽车玻璃行业竞争加剧；关键原材料短缺及原材料成本上升；海外投资及产能建设进度不及预期