本文在概述同业存单市场的基础上，复盘同业存单期限利差历史走势，进一步summary＃探讨基于同业存单的骑乘策略，以期为投资者提供参考。
　　1、同业存单市场概况
　　同业存单市场在2014年以后加速扩张，2017年以来平稳发展，已经成为重要的固定收益投资标的。1）同业存单具有期限较长、资金稳定、流动性高等优势。2）存量比较来看，同业存单数量和规模均在各类债券品种中位居前列。3）发行机构和发行期限来看，发行人以股份行、城商行、国有行居多，发行期限以1Y、6M、3M、9M为主。4）存单定价来看，对标同期限SHIBOR利率，总体上围绕MLF利率中枢波动。5）同业存单二级市场交易活跃，成交规模与国债相当。
　　2、同业存单期限利差历史复盘
　　同业存单期限利差呈现典型的均值回归属性，并且具有明显的季节性和聚集性。1）均值回归属性显著，周期性较强；2）季节性，存单期限利差往往在季末上行的概率较大，不过各年度的季节性节奏也有所差异；3）聚集性，存单期限利差在达到较高位置后，往往会维持一段时间，这一特征可能对骑乘策略较为有利。
　　3、同业存单骑乘策略探讨
　　近年来同业存单期限利差的波动有所减小，或表明存单收益率曲线的稳定性有所增强，骑乘策略的适用程度可能有所提升。骑乘策略要求在向上倾斜的正常收益率曲线上斜率较为陡峭的点位买入债券，持有一定时期后卖出，以获得持有期息差收益和收益率降低带来的资本利得，因此，收益率曲线结构及变化对骑乘策略效果起到决定性作用。
　　4、同业存单骑乘策略历史回测
　　骑乘策略历史回测表明，在期限利差达到历史较高分位数水平时入场可以获得较好的超额收益，并且胜率也较高，可重点关注剩余期限8M左右的存单。1）全样本来看：超额收益维度，剩余期限8M以上的存单骑乘策略表现更佳，风险收益维度，剩余期限5M-8M左右的存单骑乘策略表现相对略好一些。2）历史回测表明，期限利差分位数策略能够较好地指导骑乘策略，在平均超额收益和胜率方面均表现良好。3）剩余期限8M左右的存单可能更适合骑乘策略，65%期限利差分位数策略已经可以实现较高的胜率。4）债券熊市环境下，可重点关注剩余期限8M-10M的存单的骑乘策略，同时，期限利差分位数需要提高到80%以实现较高胜率。
　　风险提示：历史回测或存偏差、模型失效风险、收益率曲线变动超预期