核心观点
　　2024Q1公司实现收入52.78亿元，同比+17.8%，不含DH为42.5亿元，+18.1%，均超出此前指引；调整EBITDA为14.21亿元，同比+37.8%，其中legacy-Huazhu为14.87亿元，+31.7%，DH为-0.66亿元（23Q1为-0.98亿）。Legacy-Huazhu经营利润率26.6%，+3.8pct，Q1虽为淡季但盈利能力依然强劲。24Q1公司总店及同店RevPAR分别同比23Q1+3.1%/0.9%,去年一季度需求报复性反弹使得价格基数较高，但公司入住率保持恢复，同时整体门店数据受益与新店ADR及结构影响房价同比提升，依然保持了领先水平。24Q1公司净开423家，为近16个季度内最高，且Q1通常并不是开店旺季，展店情况超预期表现。同时pipeline为3172家，环比+74家，签约同时提升，今年1800的开店目标预计完成难度不大，头部的市占率提升逻辑表现明显。
　　事件
　　公司公布2024年一季度业绩：2024Q1公司实现收入52.78亿元，同比+17.8%，不含DH为42.5亿元，+18.1%，DH为10.3亿元，+16.6%。归母净利润6.59亿元，调整后归母净利润7.71亿元，+101%（Q4为5.17亿，环比+49%）。24Q1经营性现金净流入8.86亿元，截止季度末，现金及等价物合计59亿元。
　　简评
　　国内利润率表现强劲，海外计划持续降低成本提升效率
　　此前公司指引24Q1整体收入/不含DH收入分别为同比+12~16%/+11%~15%，本季度继续超预期表现。其中Legacy-Huazhu直营21.1亿元，+4.6%，加盟20.4亿元，+32.9%，根据turnover倒算其加盟take rate为12.8%，环比+0.49pct进一步上行，自有体系收费能力持续增强领先。公司本季度调整项目新增外汇净收益（亏损）及出售投资收益（亏损），更好反映核心经营业务情况，一季度公司调整EBITDA为14.21亿元，同比+37.8%，其中legacy-Huazhu为14.87亿元，+31.7%，DH为-0.66亿元（23Q1为-0.98亿，Q4为-0.06亿），国内经营杠杆作用体现，使得最终归母净利润翻倍增长。Legacy-Huazhu经营利润率26.6%，+3.8pct，再创Q1淡季新高，销售+管理费用率13.05%，+1.1pct，放开后费用投放逐步加大趋于正常。海外部分仍有亏损，公司将继续降低成本和提高效率，并计划转型为更轻资产模式。公司预期Q2收入+7%~11%，剔除DH+7%~11%。
　　一季度经营指标在去年高基数下仍获得增长，门店结构贡献持续
　　2024Q1公司整体Occ/ADR/RevPAR分别为77.2%/280元/216元，同比2019Q1-3.4pct/+26.7%/+21.3%，同比2023Q1+1.6pct/+1%/+3.1%（vs首旅RevPAR+0.1%，锦江有限服务-1.55%）。2024Q1公司同店Occ/ADR/RevPAR同比23Q1+1.1pct/-0.6%/+0.9%（vs首旅RevPAR-1.9%，锦江有限服务-3.38%），其中经济型同店Occ/ADR/RevPAR同比去年同期+1pct/-0.6%/+0.7pct，中端及高档则分别为+1.3pct/-0.7%/+1%。去年一季度需求报复性反弹使得价格基数较高，但公司入住率保持恢复，同时整体门店数据受益与新店ADR及结构影响房价同比提升，依然保持了领先水平。
　　开店签约同步高增，展店能力充分体现马太效应
　　2024Q1不含DH总开569家，关店148家，净开421家，另外DH净增2家，公司一季度净开数量为近16个季度内最高，且Q1通常并不是开店旺季，展店情况超预期表现。同时pipeline为3172家，环比+74家，签约也在同步提升，并未因开店而下降，公司今年1800的开店目标预计完成难度不大。净开中汉庭+146家，全季+194家，两大核心品牌持续放量，中高档+43家也在稳步加速。截止Q1公司酒店总数达9817家（其中DH133家），预计年中将突破万店，头部的市占率提升逻辑表现明显。
　　盈利预测与投资建议：考虑调整项目更新，我们预计2024-2026年公司实现调整后净利润46.07/55.97/66.82亿元，对应PE分别为21/18/15倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、宏观环境变化使得商旅需求受到一定影响：酒店商旅需求与经济的繁荣程度直接相关，若宏观环境相对较弱，则商务出差需求也会下降，从而使得酒店行业入住率承压，进一步向房价传导；
　　2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。