市场行情回顾：上月（2024年4月16日-5月15日，下同），申万美容护理指数上涨7.69%，在申万一级31个子行业中排名第4位，分别跑赢沪深300、上证和创业扳指5.52pct、5.65pct和5.28pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨跌幅分别为13.39%、9.91%和-6.60%。
　　行业数据跟踪：1）渠道端，各渠道销售环比明显下滑，抖音渠道表现相对较优。据青眼资讯统计，2024年4月，天猫/抖音/快手渠道合计口径（护肤+彩妆）月度GMV分别为88.63/144.56/20.76亿元，环比分别下滑21.38%/8.68%/32.75%。2）品类端，彩妆品类销售韧性好于护肤品类。4月，护肤/个护品类中，天猫/抖音/快手月度GMV分别为66.03/100.03/17.68亿元，环比分别下滑21.62%/11.92%/33.46%；4月，彩妆/香水品类中，淘宝/抖音/快手渠道月度GMV分别为22.6/44.53/3.08亿元，环比分别下滑20.72%/0.47%/28.37%。3）品牌端，临近618大促，品牌榜单排名剧烈波动，竞争愈发激烈。4月，护肤品类，天猫渠道GMV排名前三为：欧莱雅、珀莱雅和儒意；抖音渠道GMV排名前三为韩束、后和娇润泉；彩妆品类，天猫渠道排名前三为卡姿兰、圣罗兰和香奈儿；抖音渠道排名前三为柏瑞美、VC和花西子。
　　核心观点：1）化妆品：市场关注度持续拉升，期待“618”大促表现。短期来看，4月为美护销售淡季，各品牌商均在产品、营销等方面为大促蓄力，整体销售略显疲软。但在经历过2023年去库阶段后，2024年化妆品消费或将迎来补库阶段，再叠加大促催化、新品迭代，我们认为具备高性价比，品牌势能逐级向上的国货品牌有望进一步崛起，抢占市场份额。建议关注：①增长动能强劲、品牌势能持续向上国货龙头珀莱雅；②细分龙头地位稳固，业绩有望迎来拐点的敏感肌龙头贝泰妮。2）医美：受去年同期高基数影响，板块持续承压，但重组胶原等赛道高景气延续。短期来看，重组胶原、水光、肉毒等热门赛道高增长势头不变，扩渠道、扩品类的战略打法仍在不断驱动业绩增长。长期来看，渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑持续演绎，供需双发展局面延续，持续看好医美板块配置的性价比。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性高的销售合规龙头爱美客。
　　风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。