美国4月CPI与零售数据双双放缓。美国4月CPI同比上升3.4%，与市场预期值持平，低于前值3.5%；CPI环比上升0.3%，低于预期和前值0.4%。核心CPI同比上升3.6%，持平市场预估的3.6%，且低于前值3.8%；核心CPI环比上升0.3%，持平市场预估的0.3%，且低于前值0.4%。从分项贡献来看，能源价格依然是通胀上升的主要压力，而核心商品中交通设备价格的走弱是通胀低于市场预期的主要原因，与就业市场和房租相关度较高的核心服务同比增长5.3%尽管较前值边际放缓，但在就业市场具有韧性、房租回落速度较慢的宏观背景下仍然处于相对高位。
　　零售数据方面，4月零售数据同比增长3%，低于前值3.8%，环比增长0%，低于市场预期的0.4%和前值0.6%，环比增长停滞，表明消费者支出减少，消费结构上零售业尤其日用品、杂货和无店铺零售业表现不佳。同时，高利率环境下的汽车和房地产消费低迷，这些因素共同预示着美国经济增速可能放缓，通胀压力有望减轻，但波动较大的能源分项以及价格黏性较高的房租和保险的上涨可能对去通胀进程构成挑战。
　　美联储官员表态偏鹰，关注5月FOMC会议纪要。近两周多位地方联储官员（包括克利夫兰联储行长梅斯特、纽约联储行长威廉姆斯、里士满联储行长巴尔金等）在公开场合表示需要等待更多通胀放缓的证据来获得降息所需的信心，美联储需维持限制性货币政策立场。本周四（5月23日）公布的5月货币政策会议纪要，将为美联储下一步可能采取的行动提供新的线索。从利率期货市场隐含的降息预期来看，市场预计首次降息时间仍在9月，年内降息次数维持在1.8次左右。
　　长端美债收益率延续回落，二级市场回暖，中资高收益债表现占优。近两周中长端美债利率延续高位回落态势，3/5/10/20/30年期美债利率分别下行3bp、4bp、8bp、9bp、10bp，1/2年期利率则分别小幅反弹2bp，2年期美债利率仍在4.8%左右波动，10Y-2Y倒挂幅度走阔至41bp左右，收益率曲线倒挂程度加深。回报方面，美国国债和企业债二级市场价格普遍上涨，中资美元债在美债利率回落和国内地产政策预期向好的双重利好下上涨幅度较大，其中高收益债上涨1.4%，投资级上涨0.5%。
　　投资建议：长债利率进一步回落需等待更多经济放缓的证据，三季度或高位区间波动，中短久期美债利率下行空间较大。近期美国通胀以及零售、就业、制造业、地产数据均有所降温，10年美债利率快速回落至4.4%左右。展望三季度，美国大选年较大的财政赤字压力对长端利率下限构成支撑，预计三季度将在4.1%-4.5%的高位区间波动。中短期限美债在利率曲线陡峭化趋势带动下继续下行的可能性依然较高，美联储年内降息1-2次的可能性较高，而2年期利率目前仅定价了未来两年内不到2次的降息，当前位置具备较高配置价值。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储5月FOMC会议纪要与4月美国PCE数据。
　　风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。