我国政策空间正在打开。我们认为受中美利差的影响，我国财政与货币政策空间受制于美国，在美联储转宽松形成前若我国实行刺激政策或将造成中美利差扩大，从而导致人民币贬值压力，影响人民币国际化进程。4月初耶伦访华时提到的“全球经济平衡增长”，我们判断或代表美国希望中国不要在美国后续宽松的时候通过海外专项债再向国外输送美元，否则或将加剧美国经济滞涨问题。而本周三美国公布4月CPI同比增长3.4%符合市场预期，数据发布后市场也预期9月降息概率上升。与此同时，我国推出多项全国性房地产刺激政策，包括取消个人房贷利率下限、降低一二套房最低首付比例、设立3000亿保障性住房再贷款等。后续若房地产企稳，我国CPI有望向上，而拉升CPI是扭转消费预期的关键，届时消费板块有望迎来投资机遇。
　　美护周观点：4月化妆品社零偏弱或源于促销活动较少，重申关注Q2国货化妆品投资机会。24年4月化妆品类零售总额为278亿元/yoy2.7%/1-4月同比+2.1%，4月累计/同比均弱于社零总额表现，或源于4月促销活动相对较少、品牌聚焦新品发布/种草蓄力618。在国货市占率提升趋势持续得到验证的背景下，建议继续关注618大促催化之下品牌推新/营销动作对于核心标的增长的提振作用。
　　部分品牌618前持续有营销、产品更新动作。（1）上美股份：①韩束：4月天猫+抖音在基数提升的情况下依然实现优异增长，绝对值、增速都处于领先地位，持续关注白蛮腰系列在进入夏季美白需求增长情况下的占比提升趋势。②一叶子：Q1开始品牌焕新，定位“修护年轻自愈力”，3月官宣品牌代言人，关注品牌增长趋势。（2）水羊股份：①御泥坊：5月8日品牌举办升级发布会，在更新品牌视觉设计的同时，提出“2+3东方肌肤方程式”概念，发布抗衰大单品“黑参胶原瓶”，其核心原料黑参精粹促生胶原效果较玻色因更有效、较A醇更温和，更适宜东方肌肤使用，期待后续销售表现；②伊菲丹：官宣品牌代言人刘嘉玲，并携其先生梁朝伟拍摄品牌宣传微电影，维持品牌高奢定位。
　　我们预计具备强收入业绩增长兑现度的国货龙头依然有望延续Q1趋势于Q2实现超预期表现，“国货化妆品市占率提升带动行业增长”的逻辑有望在618大促再次得到验证，建议持续关注国货品牌赛道的β机会，重点关注巨子生物、珀莱雅、上美股份、科思股份、贝泰妮、丸美股份、水羊股份等公司618表现以及相关防晒、美白产品表现。
　　5月17日巨子生物发布公告《根据一般授权配售现有股份及补足认购新股份》。此次配售价格49.4港元，数量3322万股，募集资金净额16.27亿港元，其中90%用于核心业务发展，包括品牌推广、市场营销及研发投入等，10%用于补充流动资金及一般用途。本次配售增加3.34%总股本，5月17日公司股价下跌5.85%，因此考虑新发行股份后的总市值已较5月16日收盘市值更低，我们认为市场或已部分消化该配售事件影响。从基本面来看，公司化妆品业务已体现出出色的运营能力，焦点面霜/精华等新品后续表现值得期待，且重组胶原蛋白医美三类械获批在即。2023年底公司账上现金+交易性金融资产已有37.8亿元，此次募集资金有望继续增强公司核心经营能力，建议持续关注。
　　医美板块持续关注Q2&H2新品放量/上市情况。核心公司已上市产品有望于Q2开始逐步放量（如生天使、艾塑菲），年中或下半年亦有更多产品具备获批预期，如：爱美客宝尼达颏部适应症、昊海第四代玻尿酸、锦波生物私密适应症、巨子生物重组胶原注射剂产品等，关注产品放量/获批可能对于市场信心的提振作用。更长维度来看，医美行业内公司的投资价值并非仅仅是产品线的叠加，而是有可能具备品牌效应以及平台型逻辑，建议参考“爱美客三年翻倍投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值”。
　　建议首先关注巨子生物、珀莱雅、爱美客、贝泰妮，关注润本股份、昊海生科、江苏吴中、科笛等。
　　免税周观点：海南进入旅游淡季，客流环比下滑，机酒均价双双下降。客流来看，5月10日至16日，海口美兰/三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为41.25/31.63万人次，环比分别-15.79%/-8.58%；根据海南发改委，5月6日至12日北上广深等城市至海南机票价格较4月22日至28日平均下降37%，4星及5星酒店价格则平均下降4.4%。随着近期海南客流回调，离岛免税销售承压；跨境旅游释放积极复苏信号，可关注口岸免税店恢复情况。
　　出行周观点：本周习近平总书记对旅游工作作出重要指示强调，要加快建设旅游强国，推动旅游业高质量发展行稳致远。此前五一假期全国多地天气条件不佳，但旅游人次同比仍实现高个位数增长。后续建议关注旅游餐饮酒店等投资机会。国内旅游建议重点关注经典景区，客流业绩均有强支撑【丽江股份、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、长白山】，同时可关注有低空经济概念和新一轮西部开发相关标的【西域旅游、岭南股份、西藏旅游、三峡旅游】；出境游高景气度与高确定性建议重点关注【众信旅游、岭南股份、中青旅】，基于出行高景气度