白酒板块估值性价比已逐步凸显
　　股息率指标反映了持有股票获得的分红回报，除此之外，股东还将收获权益资产增长的收益。若假设板块估值水平保持基本平稳，则股东持有板块回报率可以大致估算为“股息率+业绩增速”。白酒/家电/煤炭（2023年股息率+2023-2026E利润复合增速）分别达19.49%/16.28%/9.64%，白酒板块带给股东的回报率仍然领先。考虑到白酒企业资本性支出较少、净营运资本水平良好，有望以强现金流支撑强分红能力，我们认为白酒企业分红率存在进一步提升的空间。ROE较高且稳步提升增加白酒板块投资价值。
　　公募持仓已至阶段性低位，北向资金回流推动板块上涨
　　2024Q1公募基金持仓白酒总市值为1729.71亿元，白酒持仓占比为11.59%；剔除白酒持仓10亿以上基金后剩余基金持仓白酒市值为868.99亿元，持仓占比5.46%，环比2023Q4下滑0.33pct，低于同口径下2022Q4的7.16%，高于18Q4的4.04%。2024年1-3月北上资金白酒持仓占比分别为5.29%/5.48%/5.60%，环比持续提升。4月北向资金持股白酒比例5.57%，环比略下降0.03pct，主因白酒市值增长快于北向资金净流入增长，4月北上资金持有白酒总市值2164.06亿元，较3月增长1.09亿元。
　　地产政策持续发力，白酒板块有望迎来估值修复
　　当前白酒板块的估值压制因素之一是宏观经济影响商务需求，白酒批价表现疲弱。随着地产政策陆续出台，白酒板块商务需求有望迎来复苏，对板块估值修复带来催化。2024年5月17日，中国人民银行针对房地产市场做出3项调整，同时表示将设立3000亿元保障性住房再贷款，预计带动银行贷款5000亿元。
　　投资建议：宏观再迎催化，白酒板块估值有望先行
　　白酒板块估值压制的担忧主要来源于三个方面：（1）宏观经济弱复苏；（2）地产短期承压；（3）渠道动销弱于报表增速，酒企加库存，批价疲弱。我们认为白酒作为后周期资产，基本面好转或滞后于宏观经济向好，但板块估值将会随着宏观预期向好率先回暖。建议重视两方面的催化：（1）社融/M2低点向上，历史经验来看有望成为白酒估值提升起点；（2）促经济政策强化，地产政策频出。推荐五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、老白干酒。
　　风险提示：宏观经济不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题