1、复盘：拐点型和业绩高增标的表现好，需求或在恢复
　　本土：订单&业绩驱动。2023.12.31至2024.04.30，医疗研发外包指数下跌29.40%，跑输医药生物（申万）指数21.14pct，其中订单持续转好的泰格医药和订单&业绩均保持高增长的百诚医药表现较好：泰格医药（+7.53%）、百诚医药（+5.78%）。
　　海外：临床需求仍强劲，临床前或在回暖。从跨国CXO公司2024Q1收入和订单情况看，收入增长的趋势基本平稳。查尔斯河在业绩交流中（参考wind披露数据）分析认为：安评立项和取消均逐季改善，但是尚未转化为订单改善，公司谨慎乐观的认为2024H2需求端会有所改善。
　　2、财务分析：景气度&大订单交付周期叠加拖累
　　成长性：投融资不佳&基数导致下降。2023年收入YOY平均+5.75%（同比-38.4pct ），2024Q1收入YOY平均-7.44%。受到行业景气度以及新冠订单基数影响，博腾股份、美迪西、凯莱英等Q1业绩均有大幅波动。百诚医药、诺思格、普蕊斯、阳光诺和等收入端表现突出。2023年扣非净利润YOY平均-15.96% （同比77.07pct ）,2024Q1扣非净利润YOY平均-41.68%，昭衍新药、美迪西、博腾股份、泓博医药波动幅度较大。
　　盈利能力：投融资不佳+基数效应下，盈利能力有所下降。2023年平均毛利率38.34%，同比下降4.13pct；2024Q1平均毛利率34.34%（同比-7.68pct）。Q1美迪西、博腾股份下滑最多，分别下滑35pct和34pct，我们预计主要是投融资不佳以及大订单交付后产能利用率较低导致。2023年平均扣非净利率7.33%，同比下降11.86pct；2024Q1平均扣非净利率2.50% （同比-15.31pct）。昭衍新药、美迪西和博腾股份分别下滑136pct、37pct、35pct，波动最大。
　　运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升。固定资产周转率：2024Q1产能利用率不足拖累较大，博腾股份、美迪西、凯莱英、九洲药业、药明康德等固定资产周转率有所下降，博腾股份、凯莱英、药明康德预计还是与大订单基数相关。存货周转率：2024Q1泰格医药（主要是方达控股）、凯莱英、九洲药业存货资产周转率有所下降，我们预计主要还是大订单完成交付导致。
　　3、思考与展望：融资触底，基金继续减仓
　　PE/VC投融资：或已触底。2024年投融资YOY或现转机，2024Q1国内投融资已经回到了2017Q3水平，全球回到了2018-2019年水平。全球生物医药投融资连续22个月（2022.07-2024.04）保持20亿美金上下，中国生物医药投融资逐渐复苏。
　　 IPO融资：美股先触底回升。2024YTD美股医疗保健公司IPO融资金额显著逐渐回升，A股2017-2019年水平，H股回到2014年水平。从IPO融资额角度看A股2023年才显著放缓，2024年1-5月也表现疲软。H股2023年IPO融资额与2022年相当，但是同样2024年1-4月显著放缓。2023年美股医疗保健行业IPO融资金额为74亿美金，较2022年有显著升高，2024年1-4月份IPO金额也呈现出喜人态势，从数据看美股IPO已经显著恢复。
　　供给：Capex分化，在建工程仍在高位。Capex：以年度看，2023年药明康德、凯莱英、药石科技等公司资本开始明显放缓。季度看，2021Q1-2024Q1代表CXO龙头公司资本开支也开始波动。凯莱英、博腾股份等公司已经连续多个季度逐渐下降。
　　机构持仓：继续减仓，相对低位。医药基金在2024Q1减仓CXO较多占比下降到14.4%，医疗基金前十大CXO持仓占比已经从2021Q3最高的35%下降至2024Q1的7%。
　　4、投资策略：融资触底，拐点将至
　　投融资逐渐转好趋势基本确认，CXO有望迎来拐点，我们建议关注CXO订单和业绩拐点。
　　同时在本土创新药支持政策持续推进情况下，我们认为本土业务为主的临床CRO和安评CRO有望中长期较为受益。
　　风险提示
　　国内药审政策的波动风险
　　新签订单及业绩不及预期风险
　　新业务整合不及预期风险
　　汇兑风险