海外电网设备龙头订单高速增长
　　西门子能源电网业务2024上半财年营收同比增长28%，订单同比增长30%，延续了自2023财年以来的较高增长；订单持续增长的动力主要来自德国和意大利的高压直流订单，以及美国市场的强劲需求。由于订单快速增长，西门子能源上调了对电网业务2024财年的收入增速指引，从24财年一季报预期的18-22%大幅上调为32-34%。日立能源（包括原ABB电网业务）2023财年订单同比增长49%，已连续3年大幅提升。
　　交付能力较弱致订单积压
　　与高速增长的订单相比，由于交付能力较弱，海外电力设备公司收入端的增长相对平缓。日立能源在FY23订单同比增长49%的基础上，当期营收增长31%，而公司预期FY24收入增长仅为12%；西门子能源新签订单与当期营收的比值近年持续提升，由FY22的1.7倍提升至FY24上半年的2.8倍；伊顿FY24一季度美洲及全球电气业务积压订单分别同比增长31%/12%，但对应的FY24收入增速指引仅为10%-12%及2.5%-4.5%。
　　利润贡献有限或难以吸引海外龙头持续投入
　　从在整个上市公司主体的收入占比及相较其他业务的盈利能力两个维度来看，电网业务普遍不是海外龙头主要倚赖的增长来源，投入动力或有限。日立电网业务FY23占公司营收19%，营业利润率为8.5%，盈利能力低于公司数字化（12.8%）和工业（10.5%）板块；GEVernova电网业务24Q1仅占公司收入15%，所处的电气化板块EBITDA利润率仅为4%；三菱电机电网业务FY23仅占公司收入7%，营业利润率约为6.7%。
　　欧美进口视角下国内厂商渗透空间较大
　　直接产自中国的变压器在美国市场市占率较低。2023年，美国及欧洲变压器进口金额分别达到58.1和76.9亿美元，分别同比增长45%和29%。剔除小型干变后，2023年美国进口变压器中仅有3%直接来自中国，海外建厂并配套本地化团队的厂商或具备较强的先发优势；欧洲市场当前仍主要由本土厂商占据，欧洲以外进口国主要为中国（占15%）和印度（占4%），国内厂商凭借成本、性能以及交付时间的优势，仍有较大拓展市场份额的空间。
　　投资建议：关注海外渠道及产能布局深厚的企业
　　建议关注深耕欧美变压器市场多年，具备墨西哥产能的金盘科技；绑定国内龙头，新能源升压变快速放量，筹建墨西哥产能的伊戈尔；间接出海+全球化布局双轮驱动，海外业务成长可期的明阳电气；海外市场渗透率提高，有望受益于欧美变压器紧缺的思源电气；海外营收占比高，渠道优势显著，有望受益于海外电表更迭周期的海兴电力。
　　风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。