从4月经济数据来看，供需背离的三个信号仍在强化，供给强、需求弱的格局没有改变。这意味着，在实际经济增速越来越有保障的同时，由量价共同决定的名义经济增速在二季度仍将面临一定压力。具体来看：
　　一是工业生产强，消费、投资弱。从季调环比增速来看，4月工业增加值环比0.97%，达到20年9月以来最高增速；而消费和固投环比增速分别为0.03%、-0.03%。
　　二是服务业生产中，生产型服务业强、生活型服务业弱。统计局披露，4月信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长10.8%、6.1%、5.4%、4.3%，分别快于服务业生产指数7.3、2.6、1.9、0.8个百分点。这些行业大多是生产型服务业，与居民消费相关性更强的生活型服务业，如批发零售、餐饮住宿等行业的生产指数可能仍受限于需求。
　　三是生产价格反映4月工业需求仍然偏弱。尽管4月上游大宗商品价格明显回升，但PPI环比仍在负增长，表明沿着价值链的成本传导并不顺畅，中下游部分行业供给超过需求是主要原因。
　　4月经济的积极信号在于工业产销率大幅回升，从3月的93.1%大幅回升至97.4%，环比回升4.3个点，远超2020-2023年4月环比2.5%的升幅。产销率回升背后可能隐含着工业产需改善的线索，即出口是主要拉动因素。但产销率最终是由需求所决定，如果国内消费和投资环比不强，仅凭出口不足以带动工业产需持续回升。
　　因此，往后看，还需要关注需求端的边际变化，包括：一是专项债发行会否提速，尽管4月30日政治局会议已经提出这一要求，但进展仍待观察。二是密集出台的房地产政策，如地方政府收储和限购、首付比例等政策的宽松，对于稳定市场的效果如何。三是出口乐观能否持续。
　　工业生产仍然强劲
　　4月工业增加值同比6.7%，季调环比0.97%，达到2020年9月以来环比最高水平。工业生产走强背后是产销率的大幅回升，从93.1%回升至97.4%。而代表内需的消费和投资都偏弱，因此产销率的回升更多是来自于外需，4月出口同比从上月-7.5%回升至1.5%，工业企业出口交货值增速从1.4%增长至7.3%，带动产销率和工业增加值增长。
　　从行业和产品来看也有这一特点，出口链相关行业和产品的增速更高。从行业来看，4月汽车制造业工业增加值16.3%，铁路船舶航空和其他运输设备制造业增长13.2%，计算机通信和其他电子设备制造业增长15.6%。分产品来看，新能源汽车产量增长39.2%，集成电路增长31.9%，工业机器人增长25.9%，太阳能电池增长11.1%。这些高技术产品对应的出口部门4月增速也都较高。
　　服务业生产指数同比3.5%，整体来看，生产型服务业增速明显快于生活型服务业增速，生活型服务业受消费需求约束较大。统计局披露，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长10.8%、6.1%、5.4%、4.3%，分别快于服务业生产指数7.3、2.6、1.9、0.8个百分点。
　　消费需求偏弱
　　4月社零同比增长2.3%，环比仅增长0.03%，均为阶段性低点，其中同比增速是2022年底以来最低，环比增速是2023年7月以来最低。需要注意的是，4月社零是具有低基数的，将2023年各月社零与2019年相比，上半年平均增速为16.9%，而4月仅为14.6%，是上半年最低水平，代表基数偏低。
　　按消费类型分，商品零售31784亿元，增长2.0%；餐饮收入3915亿元，增长4.4%。基本生活类和部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位通讯器材类，体育、娱乐用品类，粮油、食品类，饮料类商品零售额分别增长13.3%、12.7%、8.5%和6.4%。
　　投资：关注后续地产政策稳市场的效果
　　基建：资金到位偏慢，基建投资增速下行。4月广义基建投资的当月增速从前值8.6%降至5.9%，累计增速也从8.8%大幅下行至7.8%。基建增速下行的主要原因是资金到位偏慢，我们在此前报告《基建投资：两个预期差背后的结构变动》中指出，今年前四个月城投债发行规模仅1.55万亿，偿还量却比去年同期增加4700亿至1.7万亿，净融资量为-1561亿；同时今年专项债发行进度偏慢，前4个月仅发行7224亿，跟前两年同期相比均接近腰斩。但4月政治局会议提出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，预计资金到位节奏后续会加快。
　　房地产投资：政策密集出台，关注稳市场的效果。4月房地产市场仍在小幅下行，住宅销售累计增速从-23.4%小幅降至-23.8%，地产投资增速从-9.5%小幅降至-9.8%。但5月17日，密集出台多项政策，包括何立峰副总理提出“商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”，以及取消全国房贷利率下限、全国首套房首付比例下限从20%下调到15%、公积金贷款利率下调0.25个百分点等。相关政策可能会加速市场企稳。
　　制造业投资：产能和利润压力带动部分行业投资增速下降。累计增速从9.9%小幅下行至9.7%，当月增速从10.3%小幅下降至9.3%。设备投资增速仍然较高