23年房屋施工面积同比-7.36%，地产整体需求显著承压，但其中又呈现一定结构分化，体现在新开工面积同比-20.4%，而竣工面积同比+17%，需求端的结构分化在建材各个细分得到映射，与新开工联系更为紧密的水泥行业23年利润下降约50%，但竣工端品种浮法玻璃价格修复，库存去化，盈利提升。品牌建材板块需求端涉及新开工、施工、竣工等多个端口，23年收入整体承压，虽毛利率受益原材料成本下行而普遍有所修复，但信用减值进一步拖累盈利恢复。玻纤板块量增价跌盈利承压，23年玻纤产量同比+5.2%，但直接纱均价同比-27.3%，龙头企业凭借成本优势和更优产品结构维持较强盈利韧性。药玻板块格局分化，模制瓶企业盈利水平稳中有升，管制瓶企业净利率同比下降4-5pcts，中硼硅升级下模制瓶赛道充分受益。
　　一、玻纤：拐点已至，行业发展进入新常态
　　玻纤方面，23年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加新建/冷修产线在上半年点火/复产，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。23年巨石（粗纱）/泰山玻纤/国际复材/山东玻纤/长海股份吨均价分别同比-31.3%/-21.6%/-12.4%/-29.4%/-14.7%，价格大幅下滑拖累盈利，扣非吨净利分别同比-63.4%/-55.3%/-59.5%/转亏/-53.7%，各企业销量则大多有所上升，分别同比+18%/+17%/+3.4%/+7.2%/-1.3%。24Q1各玻纤企业盈利同比仍有较大压力，中国巨石粗纱吨净利环比下行至200元左右，山东玻纤、国际复材同比转亏。3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复望引领季度业绩逐步修复。展望全年，我们预计24年粗纱供给增速约4.5%，电子纱新增供给约-1.0%，需求稳健增长，预计24行业供需有所改善。当前处周期底部，龙头优势明显，PB估值仍低，性价比高。
　　二、品牌建材：减值拖累盈利表现，C端优势企业韧性较强
　　需求压力下23年行业收入增速有所承压，C端具备优势或转型更快的龙头企业收入表现更佳，23年东鹏/北新/三棵树/雨虹收入分别同比+12.2%/+11.3%/+10%/+5.2%。23年各企业虽毛利率有所修复，但减值拖累板块盈利表现，我们统计的16家板块企业23年合计信用减值规模达36.6亿，占板块企业合计归母净利润的40.7%。原材料降价幅度收窄的背景下，盈利修复更要看企业自身经营管理、渠道策略和多元化扩展落地情况；C端企业在下游客户信用恶化的环境下，有经销商群体作为信用缓冲，同时自身也保持着严苛的信用风险控制政策，受减值的拖累明显较小。B端市场面临信用风险和需求下滑压力下，各企业普遍积极向经销渠道进行拓展。23年各企业非直销的经销渠道收入占比普遍达到60%以上。
　　三、玻璃：药玻稳步成长；浮法景气由强转弱；光伏玻璃价格反弹
　　1）药用玻璃：23年至24Q1中硼硅产品升级持续加速，模制瓶赛道格局优异，代表企业山东药玻2023/24Q1归母净利同比+25%/+33%，随原燃料成本下降，盈利弹性可期。管制瓶竞争加剧，代表企业力诺特玻、正川股份2023年归母净利润同比-43%/-38%，24Q1随产品价格及成本企稳，盈利同比有所回升。
　　2）浮法玻璃：23年行业景气回升，企业盈利逐季修复；24Q1需求疲弱，价格走低，但成本下降致使行业盈利尚可，板块归母净利在23Q1低基数上同比+79%。此外，浮法龙头旗滨集团23年光伏玻璃业务毛利率22%，跻身光伏玻璃龙头水平，未来有望凭借光伏玻璃后发优势打开持续成长空间。
　　3）光伏玻璃：23年量增价稳，板块公司营收/归母净利同比+33%/+17%；24Q1原料成本下降，板块公司营收/归母净利同比+6%/+42%。24年需求延续高增、供给增速放缓，光伏玻璃价格低位具备向上弹性；叠加成本下行，盈利修复空间有望打开。
　　四、水泥和减水剂：盈利磨底，静待修复
　　1）水泥：23年板块营收/扣非净利同比-8%/-56%，系需求弱/价格跌/成本高所致。24Q1因价格和需求同步下滑，板块收入同比-27%，扣非净利同比由盈转亏。2023年上市公司吨盈利水平基本接近15-16年行业的10年最低位水平，海螺水泥毛利率与2008年最低水平基本持平，全国水泥煤价差处于2009年以来15%分位。24年需求韧性+错峰趋严+煤价下行，底部有望夯实。
　　2）减水剂：受需求下滑影响，23年板块营收/归母净利同比-14%/-31%，24Q1减水剂价格持续下行，成本端环氧乙烷均价有所回落，期待需求恢复推动行业盈利修复。
　　五、安全建材：扩容逻辑不变，静待景气复苏
　　1）青鸟消防：23、24Q1营收分别同比+8%、+10.3%，归母净利分别同比+15.7%、+1.7%。23-24Q1公司报警、疏散等核心业务平稳增长，“五小系统”、工业消防等新产品体系拉高收入增速。公司毛利率与现金流同比持续改善，堪称高质成长的典范。
　　2）建筑减隔震：项目资金压力仍是影响行业核心症结，龙头短期控规模保证经营质量，政策边际向好，静待不利因素消退后扩容逻辑兑现。
　　3）铝模板：行业调整换挡竞争加剧，但龙头志特新材依托多重优势仍维持规模增长，期待行业出清加速格局优化