工业增加值保持较快增长动能，主要由外需带动。4月工业增加值同比增长6.7%，较3月4.5%回升；季调后环比增长0.97%，较3月环比-0.08%明显回升（图表1）。4月份内需偏弱、外需较强。4月工业企业出口交货值同比增长7.3%，创21个月新高（图表2）。今年以来外需对国内增长贡献上升。
　　零售增速放缓，消费品以旧换新政策效果尚待显现。4月零售同比增长2.3%，增速较3月3.1%继续回落；季调后环比增长0.03%，增长动能仍然偏弱（图表3）。4月商品零售同比增长2%，较3月2.7%放缓；餐饮收入同比增长4.4%，较3月6.9%回落（图表4）。4月汽车类商品零售同比下降5.6%，较3月跌幅-3.7%扩大（图表5）；家用电器和音像器材类商品零售同比增长4.5%，较3月增速5.8%放缓（图表6）。近期消费品以旧换新政策开始落地，但4月零售数据中尚待显现。
　　基建投资增速回落，可能受政府融资下滑拖累。1-4月固定资产投资累计同比增长4.2%，较1季度累计增速4.5%放缓。4月当月固定资产投资同比增长3.5%，较3月增速4.8%回落（图表7）。其中，房地产开发投资同比下跌10.5%，较3月跌幅-10.1%略有扩大；制造业投资同比增长9.3%，较3月增速10.3%回落；基建投资同比增长5.9%，较3月增速8.6%明显放缓（图表8）。今年以来，财政债券发行进度偏慢，4月政府债券净发行量转负，给基建投资造成一定拖累。
　　房地产销售和房价跌幅扩大，房贷利率和首付比例政策进一步放松。4月新建商品房销售面积同比下降22.8%，销售额同比下降30.4%，较3月跌幅扩大（图表9）。房屋新开工面积同比下降14%，竣工面积同比下降19.1%，较3月跌幅收窄（图表10）。70大中城市新房和二手房价格环比和同比跌幅进一步扩大（图表11和12）。
　　随着超长期特别国债开始发行，内需有望得到提振。今年以来，房地产需求持续低迷，政府债券发行进度偏慢、财政政策滞后制约内需增长。5月17日，财政部开始发行超长期特别国债，当日首发400亿元30年期国债[1]。同一天，央行宣布下调个人住房公积金贷款利率[2]，取消全国层面首套和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限[3]，下调首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例[4]。往前看，随着房地产政策进一步放松，政府债券发行节奏加快，内需可能企稳回升。
　　风险提示：房价持续下跌，宏观政策滞后，贸易摩擦增加。