核心观点
　　国家统计局公布4月经济数据，工业生产和地产部分指标回升，而消费和投资有所放缓。首先，从需求端来看，外需在欧美补库和地缘冲突等因素的影响下持续改善。内需中，本月消费和投资有所回落，一方面，消费回落主因假日错月带来的高基数影响，今年4月份的节假日比去年4月份少了两天，统计局初步测算拖累消费增速超过1个百分点。另一方面，部分南方地区4月出现雨涝灾害，影响了施工进度，对投资形成一定拖累。其次，从供给端来看，在外需改善的带动下，出口交货值同比增长大幅回升，带动电子、纺织等行业恢复向好。从品类来看，部分装备制造行业和消费品行业是制造业生产的两条主线。最后，如何看待未来经济走向？外需仍在继续改善，而内需恢复或将加快，随着设备更新和以旧换新政策逐步落地，政治局会议提出加快专项债和国债发行进度，叠加近期超长期特别国债发行计划公布，以及地产新政重磅出炉，有助于推动经济持续恢复向好。
　　房地产市场有望边际回暖。在各地已有放松限购、房地产“以旧换新”、加大房贷优惠以及收储等政策的基础上，央行重磅宣布刺激房地产的三条新政策，一是取消全国层面住房贷款利率政策下限，二是下调住房贷款最低首付款，三是下调住房公积金贷款利率。从历史经验看，下调利率下限见效最快，政策推出当月商品房销量增速就有明显提升；下调首付比例和下调公积金利率的政策效果在未来3个月内最为显著，在未来6个月内也多数有所增长。此次多措并举之下，我们认为，下半年商品房销量有望迎来边际改善。
　　投资有所回落。4月全国固定资产投资同比增速下行1.3个百分点至3.5%，两年年均增速亦有回落，其中民间投资增速回落0.8个百分点至-0.2%，两年年均增速亦由正转负。具体来看三大类投资，地产、制造业以及新、旧口径基建投资增速均有回落。4月新口径基建投资增速下行至5.1%，旧口径基建走低至5.9%，制造业投资增速降至9.3%，但仍保持高位，地产投资增速降幅走扩至-10.5%，两年年均增速均有下行。从细分行业来看，1-4月制造业技术改造投资、高技术产业投资快于全部投资增速，反映设备更新情况的设备工器具购置投资亦保持两位数增长。随着大规模设备更新细化举措逐步落地，专项债和国债发行提速，重点领域投资力度继续加大，将加快形成更多实物工作量，有利于投资稳步扩大。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。