通胀难降，主因油价和汽车保费上涨。4月美国CPI同比增速录得3.4%，较上月回落0.1个百分点。4月核心CPI同比增速进一步降至3.6%，已连续13个月下行。4月CPI同比增速如期企稳，其中食品和核心商品通胀压力稳步缓解，但能源项仍在抬升，同时核心服务项价格表现出较强的粘性。一方面，能源项对通胀的压力仍在增加。另一方面，核心服务通胀难降，主因汽车保险费用的持续上涨。不过，核心服务项中权重较大的业主等价租金、房租项同比仍在继续放缓，同时，食品及核心商品通胀压力正逐渐减轻。整体来看，核心通胀仍在稳步回落，但受到能源价格波动的影响，预计未来几个月通胀或保持区间震荡。
　　能源项走高，二手车带动核心商品价格回落。4月CPI能源项同比增速升至2.6%，较上月上行0.5个百分点。4月伊朗和以色列态势紧张，原油价格有所上行，不过，随着伊以冲突局势缓解，5月布伦特原油现货均价已回落至83.1美元/桶。综合来看，油价已有回落，不过受去年同期油价走低的影响，未来短期内能源项同比增速或仍有波折。4月核心商品同比增速录得-1.3%，较上月下降0.6个百分点。新车、二手车价格均有下降，环比增速分别录得-0.2%和-1.1%。4月二手车价格领先指标曼海姆价格指数有所回落，且自从2023年9月以来持续下行，预示未来数月二手车价格压力仍将继续缓解。我们认为，未来核心商品项通胀压力或将逐步缓解。
　　服务通胀仍具粘性。4月核心服务同比增长5.3%，较上月下降0.1个百分点，环比增长0.4%，较上月减少0.1个百分点。核心服务价格难降，交通服务价格上涨是重要原因，4月交通服务价格同比增速上行至11.2%，其中汽车保险费用上涨22.6%。一方面，近年来汽车维修成本增加，促使保险公司提涨价格。另一方面，审批程序的拖延导致保险公司成本进一步上涨。不过，4月业主等价租金同比增长5.8%，已连续11个月回落。从房价和市场租金指数等领先指标来看，未来房屋项通胀仍将继续回落。整体来看，在权重最大的住房项稳步下行的带动下，服务项通胀未来有望逐步回落。
　　首次降息或在三季度。4月通胀数据公布后，市场对美联储目标利率路径预期整体下移。同时，美股三大指数开盘上涨，十年期美债收益率下跌，而美元指数有所下行。目前核心通胀仍在持续回落，但在去年同期油价走低的背景下，短期内能源项或仍将震荡，叠加保费上涨对核心服务项的负面影响，或对通胀顺利回落形成阻碍。此前公布的4月非农就业数据显示，就业市场强劲势头有所减弱。偏高的通胀或使得美联储在短期内维持高利率，但考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，首次降息有望在三季度开启。
　　风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。