事件
　　2024年5月17日，国家统计局发布4月经济数据：
　　1）中国4月规模以上工业增加值同比增6.7%，预期5.5%，前值4.5%。
　　2）中国1-4月固定资产投资同比增4.2%，预期4.7%，前值4.5%。其中，中国1-4月房地产开发投资同比下降-9.8%，预期-9.3%，前值-9.5%。
　　3）中国4月社会消费品零售总额同比增2.3%，预期4.6%，前值3.1%。
　　4）4月份，全国城镇调查失业率为5%，预期5.2%，前值5.2%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　点评
　　1、4月经济数据呈现出供给修复、需求待改善的特征，无论是环比还是同比层面。结构上分化延续，出口链、汽车与电力投资是亮点，但地产与价格偏弱，总量上可能相对平稳。
　　2、4月数据在供需走势上的暂时分化一定程度上与今年特殊的季节性有关：一是，一季度来看，需求冲量明显，但供给跟进进度偏慢，4月两方面均向常态回归；二是，五一假期错位，会导致去年生产基数偏低，而消费基数偏高，也对数据形成一定扰动。
　　3、除了季节性因素之外，4月经济数据的特征也印证我们前期提出的两条线索：
　　一是，从短期景气度的维度看，短期基本面数据可能以偏正向为主：一是，经济、出口和PPI进入低基数阶段，同比存在继续改善的契机；二是，地产政策呈现出一定转变，去库存成为新的关键词，短期效果方向偏利好但有待观察；三是，今年超长期特别国债启动发行，发改委推进项目落地，对后续资金和项目形成一定保障。
　　二是，从中期景气度的维度看，还需要观察更多的信号，4月的产（工业生产+制造业投资）需（地产+消费）比演绎方向尚待改善，这和4月PMI数据的表征一致，反映供需缺口的弥合可能还需要时间，这对于经济企稳以及再通胀的持续性有一定的信号意义。
　　4、接下来主要的几个观测维度：
　　1）对于地产政策，第一步观察“以旧换新”和存量收储等更为直接的去库存政策能够提供多大规模的增量资金；第二步观察去库存政策的实际效果，优先观测待售商品房面积、库存去化周期等直接性指标；第三步观察房价预期等决定地产循环的关键因素。
　　2）对于特别国债，发行进度已经披露，后续关注其主要用途，目前看有一定的灵活性，不同支出方式的作用机制和乘数效应或存在一定差异：若直接用于需求端的基建投资，关注其对于价格信号的带动、以及对预期的积极影响；若用于供给端的产业补贴，则短期可能强化当前供给扩张的趋势；若用于保障性住房建设等，乘数效应可能相对更大。
　　3）对于价格信号，第一步观察短期扰动因素具体能有多大的拉动、以及持续性，如公共服务涨价、油价等；第二步观察一些惯性因素是否变化，如地产、产能和周期力量。
　　5、市场启示：
　　债市方面，短期基本面数据或继续以正向为主，叠加未来几个月的供给压力+地产政策的效果方向偏利好但有待观察+三中前的风险偏好+中美利差（影响较小），几大因素对债市影响整体偏不利。央行多次关注长债利率，央行主管媒体金融时报强调“长期国债收益率反映经济增长预期，债券市场供求有望回归均衡”对情绪产生负面影响，30年国债在2.4-2.5%已成阻力区域，但保险等实际的配置压力仍然较大，调整空间暂无需担心，2.6%及以上配置盘可以考虑，调整才有机会。中短端来看，钱多是硬道理，但资金面水平制约下行空间，相对稳定性更好。
　　股市方面，近期全球资金再平衡暂缓，叠加金融数据等扰动，股市或将重回蓄力期。PPI、工业企业利润、全A盈利具有较强的相关性，二季度可能是盈利修复的重要契机，7月大会前风险偏好有一定支撑，结构性机会仍可把握。地产政策协同发力对风险偏好和顺周期板块整体偏正面。
　　工增明显回升
　　4月规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，较上月上升2.2pct，高于Wind一致预期的5.5%；较2019年平均同比4.5%，较上月下降0.6pct；4月季调环比0.97%，较3月平均季调环比上升1.05pct。
　　4月工增回升明显，增速超市场预期，五一假期错位对供给读数偏有利。整体来看，生产景气度有所扩张，且结构亮点明显。出口偏积极、制造业亮点、新基建项目落地、产业链优势与设备更新等因素对上游有色化工，中游汽车、电气机械与运输设备，以及下游通信电子和橡胶塑料等生产带动明显。
　　上游方面，制造业亮点、基建项目落地与政策资金下达等因素促进有色与化工的生产，同比维持在较高水平，黑色受地产低迷与建筑业表现反复影响边际回落，农副生产受猪价拖累处于低位。中游方面，内外需对汽车量的支撑仍在且动能明显增强，以旧换新等政策对生产也有所支撑，运输设备维持高增与我国船舶等优势产品出口数据相印证；通用和专用设备边际延续修复印证全球制造业周期与设备更新的逻辑；电气机械持续强劲源自我国新基建投资、新能源发展与电力系统转型升级等因素的带动。下游方面，海外补库、全球消费电子周期等因素带动通信电子生产维持韧性，消费电子链条产品（手机、移动通信、电脑）产量和出口数据表现较强