核心观点：
　　中长期看，国内家电市场进入平稳增长阶段，出海将贡献重要增量。海外市场中，欧美日等成熟市场规模大，也是目前中国企业出口的主要国家；但东南亚、中东非等新兴市场出口体量正在快速增长，中国企业已有布局，未来将成为出海的重要增长来源。
　　东南亚市场：人口多、保有量低，成长空间广阔。（1）总量：人口约为中国48%，家电规模为中国31%。根据世界银行数据，2022年东南亚11国人口合计6.8亿人，约为中国人口的48%；根据statista数据，家电市场规模约为481亿美元，仅为中国的31%。从经济发展阶段来看，新加坡和马来西亚相对领先，其余四国（越南、印尼、菲律宾、泰国）经济发展约处在中国2010年代水平，作为参照中国家电社零规模2009-2019年复合增速为11.2%。（2）结构：白电、清洁发展潜力大，外资品牌主导价格偏高。从销量角度看，根据statista数据，2023年空、冰、洗、彩电、厨小电、清洁电器、个护类市场规模分别为中国市场规模24%、32%、27%、35%、31%、24%、30%。考虑当地气候条件及生活习惯，我们认为空调、清洁电器均具备较强发展潜力。从价格角度看，根据statista数据，主要家电品类均价欧美日韩>东南亚>中国。考虑到东南亚内部经济发展阶段不同，家电消费基本也表现为两极分化，发达地区如新加坡保有量水平高、户均消费水平高，而其他区域消费者偏价格敏感。但由于欧美日韩品牌占据主流，使得本土家电销售均价依旧偏高。（3）格局：本土强势品牌稀少，中国企业积极布局。东南亚家电细分领域头部依然以欧美、中日韩家电龙头为主，但传统外资品牌定价偏高，且在东南亚区域的品牌、渠道优势会被削弱，中国企业领先的产品力以及性价比优势也更容易满足当地消费者需求，从而分享新兴市场增长红利。
　　中国企业：并购+制造领先，有望享受增长红利。（1）美的：2016年收购日本东芝，直接导入东南亚本土市场。根据公司官网，美的空调泰国工厂现有6条产线。（2）海尔：根据公司年报，2023年东南亚市场收入57.8亿元，2018-2023年复合增速12.6%。（3）海信：双品牌运营，实现技术出海。海信视像在东南亚采取海信和东芝双品牌运营策略，根据公司年报，2022年东南亚市场出货量同比提升43.9%。
　　投资建议：目前中国家电企业主要出海市场为欧美日等成熟市场，东南亚等新兴市场具有较强的经济发展活力和人口红利，家电保有量较低，成长空间广阔，同时本土强势品牌较少，中国家电企业有望享受新兴市场增长红利。推荐海外布局领先的美的集团、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）、海信视像、TCL电子。
　　风险提示：汇率大幅波动、市场竞争加剧、地缘政治风险。