事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收2602.95亿元（同比+12.21%），实现归母净利润37.68亿元（同比-32.92%），实现扣非归母净利润35.96亿元（同比-16.31%），扣除一次性特殊损益后归母净利润为49.19亿元（同比+2.99%）；2024Q1实现营收701.53亿元（同比+5.93%），实现归母净利润15.42亿元（同比+1.62%），实现扣非归母净利润13.75亿元（同比+1.30%）。
　　财务指标：2023年毛利率12.04%(同比-1.11pp)，净利率1.98%(同比-1.03pp)，销售费用率5.34%(同比-0.81pp)，管理费用率2.19%(同比+0.04pp)，研发费用率0.85%(同比-0.06pp)。2024Q1毛利率11.44%(同比-1.59pp)，净利率2.66%(同比-0.29pp)，销售费用率4.69%(同比-1.21pp)，管理费用率1.98%(同比-0.10pp)，研发费用率0.71%(同比-0.10pp)。
　　分业务板块：2023年医药工业实现收入262.57亿元（同比-1.87%），贡献利润21.16亿元（同比-5.04%）；医药商业实现收入2340.38亿元（同比+14.04%），贡献利润33.50亿元（同比+7.67%）。2024Q1医药工业实现收入69.44亿元（同比-10.98%），贡献利润6.74亿元（同比-4.06%）；医药商业实现收入632.09亿元（同比+8.19%），贡献利润8.32亿元（同比+0.50%）。
　　打造创新药全生命周期服务平台，商业创新业务发展态势良好。2024Q1创新药板块销售同比增幅约33%，成功引入4个进口总代品种；随着与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著，2024Q1实现收入17亿元（同比+128%）；与此同时持续深耕进口疫苗业务，团队人数由2023Q1的340人增加至2024Q1的720余人。
　　新药管线获突破性进展。公司不断加大研发投入，积极构建“自主研发+并购引进+孵化培育”开放多元的创新体系。截至2023年底，公司已有安柯瑞、凯力康、培菲康3款创新药上市，此外主要在研创新药管线有55项（含美国临床II期3项），已有3项提交pre-NDA或上市申请，4项处于关键性研究或临床III期阶段。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.37、1.56、1.75元，对应2024年5月15日收盘价，PE估值分别为13.6、11.9、10.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化、新药研发进展不及预期、市场竞争加剧。