核心观点
　　4月26日，公司发布2024年第一季度业绩报告，实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%，实现归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%，实现扣非后归母净利润13.75亿元，同比增长1.30%，业绩符合我们预期。展望2024年，院内合规销售影响趋于平稳，商业板块整合基本完成，分销业务有望实现稳健增长；工业板块降本增效稳步推进，中药及创新药产品有望贡献额外增量，且后续业绩基数压力较小，期待公司2024年经营向好。
　　事件
　　公司发布2024年一季度业绩报告，业绩符合我们预期
　　4月26日，公司发布2024年第一季度业绩报告，实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%，实现归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%，实现扣非后归母净利润13.75亿元，同比增长1.30%，实现每股收益0.42元，业绩符合我们预期。
　　简评
　　商业板块稳健增长，降本增效稳步推进
　　2024年第一季度，公司收入端增长5.93%，主要由于商业板块稳健增长8.19%为632.09亿元，工业板块略有承压。归母净利润同比增长1.62%，扣非归母净利润同比增长1.30%，增速略低于收入端，主要由于：1）利润端基数压力较大；2）工业板块部分产品降价，一季度利润端略有承压；3）公司持续推进降本增效，一季度销售费用率下降1.22个百分点。
　　工业板块短暂承压，创新体系逐步完善
　　2024年第一季度，公司医药工业销售收入为69.44亿元，同比下降10.98%，贡献利润6.74亿元，同比下降4.06%，主要由于部分工业品种降价影响。近年来，公司积极构建“自主研发+并购引进+孵化培育”开放多元的创新体系，多项新药管线及创新孵化培育项目均取得阶段性进展，后续有望贡献增量。此外公司持续推进中药大品种放量，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入。我们认为，随着公司持续提升终端覆盖、优化商业布局，开拓海外市场及院外市场等，公司中药业务有望呈现稳健增长趋势，叠加在研产品陆续贡献额外增量，有望驱动工业板块长期稳健增长。
　　商业板块稳健增长，创新业务优化盈利能力
　　2024年第一季度，公司商业板块收入同比增长8.19%达到632.09亿元，贡献利润8.32亿元，同比增长0.50%，主要由于产品结构变化，部分高毛利品种销售减少。2024年第一季度，公司积极打造多元创新业务，为后续盈利能力提升贡献增量。1）持续稳固创新药进口服务业务：2024年第一季度，公司着力构建创新药生命周期服务平台，成功引入总代进口品种4个，创新药板块销售同比增长约33%；2）全力打造CSO服务体系：2023年，公司和赛诺菲达成合约销售战略合作，合约规模超50亿元，一季度整体药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%；3）疫苗终端推广团队：公司不断推进进口疫苗终端推广团队建设，目前已由2023年第一季度的340人增加至720余人。我们认为，公司商业板块持续推进结构优化，创新业务盈利能力及增长表现相对较好，有望驱动商业板块高质量发展。
　　商业板块有望稳健增长，降本增效持续推进
　　展望2024年，我们认为，院内合规销售影响趋于平稳，公司院内分销业务收入有望呈现稳健增长趋势，叠加创新业务稳步放量，盈利能力有望持续优化。工业板块方面，公司持续推进大品种战略，中药板块有望呈现稳健增长趋势，创新药业务或将贡献额外增量，但考虑到化药存量品种因降价略有承压，工业板块整体收入或将维持稳健增长。此外，公司商业板块南北融合已经完成，降本增效成果或将逐步体现，考虑到23年利润端受较多一次性影响，且后续三季度基数较低，公司24年利润端增长有望明显加速。
　　产品降价影响毛利率，控费效果逐步体现
　　2023年，公司综合毛利率为11.44%，同比下降1.60个百分点，主要由于公司部分高毛利品种降价影响。管理费用率为1.98%，同比减少0.10个百分点，控费效果明显；销售费用率为4.69%，同比下降1.22个百分点，控费效果明显；财务费用率为0.53%，同比下降0.10个百分点，控费效果明显。经营活动产生的现金流量净额为-54.73亿元，主要由于备货支出增加；应收账款周转天数同比增加2.65天为98.90天，基本保持稳定；存货周转天数为51.04天，同比下降1.0天，基本保持稳定；应付账款周转天数同比下降0.9天为71.7天，基本保持稳定。其余指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为2863.95亿元、3187.20亿元和3553.27亿元，分别同比增长10.0%、11.3%和11.5%，归母净利润分别为50.57亿元、56.33亿元和62.80亿元，分别同比增长34.2%、11.4%和11.5%，折合EPS分别为1.37元/股、1.52元/股和1.70元/股，对应PE为13.1X、11.8X、10.6X。维持买入评级。
　　风险分析
　　1）药品降价风险：医保控费和支付方式改革的常态化推进，将促使部分药品价格进一步下调，或将对公司收益产生较大影响；
　　2）新药研发风险：创新药研发项目周期长、投入大，相关进展、审批结果以及时间都具有一定的不确定性，倘若新药研发进度不及预