事件点评：《出口延续弱修复》2024-05-10
　　4月出口环比增速基本符合季节性，受益于2023年低基数，同比增速明显回升。4月出口环比增速4.6%，基本持平于季节性（2010年以来4月出口环比中位数约为4.8%），但受益于2023年低基数，同比增速从3月的-7.5%大幅回升至1.5%。此外，海关总署此前也下修了2023年4月出口数据，下修幅度约为2.54%，因此若按照2023年4月出口数据的初值计算，则2024年4月出口同比约为-1.0%。
　　整体而言，3-4月出口环比动能较1-2月放缓，仅基本持平或仅略低于季节性，我们维持对2024年出口动能弱修复的判断，与2023年相比（出口增速-4.5%），2024年出口增速将有所回升；与内需相比，出口表现将相对亮眼，但在国内出口降价以及海外商品部门弱复苏的背景下，预计2024年出口增速将在0附近或小个位数增长，大幅上行的可能性偏低：
　　从国内视角来看，在国内库销比偏高、下游需求疲软的背景下，预计出口的以价换量格局仍将持续，继续呈现出口价格下跌、数量增长的特征，这种特征利于国内实物工作量的增加和实际GDP核算，但出口企业利润率下滑。此外，与以往周期相比，企业出口的以价换量行为，更多可能是消化过剩库存和换取现金流，因此对国内制造业投资和就业的拉动作用可能不如以往周期强。
　　从海外视角来看，近期海外经济数据的判断，也符合我们对海外商品部门弱复苏的判断（而非强复苏），不会对中国出口形成显著大幅拉动。美国新增非农就业下滑以及失业率小幅上升，显示海外经济并没有出现过热，对应商品消费仅是弱复苏，持续大幅回升的可能性偏低。此外，美欧制造业PMI再度回落，显示海外制造业复苏强度较弱，过程较为坎坷。更多关于海外商品部门（商品消费、制造业周期、房地产和库存）弱复苏的判断和逻辑，请参考我们4月13日发布的《出口动能再度放缓——3月进出口数据点评》。
　　4月出口分产品来看，受益于基数效应，多数产品增速均有所回升，其中劳动密集型产品受益于低基数，同比增速回升最明显。家电家具等地产后周期产品可能受益于前期海外地产复苏，增速也出现明显回升。成品油、塑料、钢材铝材等中间品，以及通用机械设备、集成电路等资本品，可能受益于海外制造业复苏，同比增速回升幅度大约为10个百分点。此外，受益于海外低库存，手机、电脑出口增速继续回升。
　　进口环比超季节性，叠加低基数，同比增速明显回升。4月进口同比增速8.4%，环比增速0.5%，高于季节性，价格对进口由拖累转为拉动。4月进口环比增速0.5%，高于季节性（2010年以来环比中位数约为-3.2%），同时受低基数效应影响，同比增速由3月的-1.9%大幅提升至8.4%。
　　风险提示：全球经济下行速度超预期；美联储降息时间和幅度不及预期。