事件概述
　　2019年特步集团以2.6亿美元收购“盖世威”及“帕拉丁”品牌，收购后受疫情、经济环境等影响，两个品牌自2019年起累计经营亏损总额超过1亿美元，并于2024年首三个月，该两个品牌已取得亏损约900万美元，为消除KP品牌亏损对特步的影响，2024/5/9公司公告：1）公司拟以1.51亿美元向控股股东丁氏家族出售拥有“盖世威”及“帕拉丁”品牌的KPGlobal；2）待出售事项完成后，拟宣派特别股息约1.51亿美元，对应每股0.447港元；3）2021年KPGlobal向投资者（GSUMIVHoldings Limited，由高瓴独家管理）发行6500万美元可转换债，KPGlobal同意按赎回价合共6500万美元赎回盖世威可换股债券；4）特步向投资者发行5亿港元利率为3.5%的6年期特步可转换债券，兑换价为每股特步兑换股份5.50港元；5)为与高瓴维持长期关系，Ding Shun Investment将向盖世威可换股债券投资者授出认购期权，要求Ding Shun Investment于五年内按期权总价6500万美元出售KPGlobal 20%股权；6）为完成本次交易，KPGlobal向特步发行本金额为1.54亿美元的2032年到期3.5%可转换债券，对应KPGlobal30%股权。
　　分析判断:
　　我们分析，此次出售两个品牌意义在于:(1)减少对报表的拖累，23年时尚运动亏损1.84亿元，24Q1已亏损900万美元，预计24年亏损与23年相近，预计完成剥离仍需要股东大会通过等流程，我们假设8月完成，则预计增厚24/25利润0.6/1.8亿元，即24/25年净利提升至12.4/15.6亿元；(2)出售业务后，公司未来将更加聚焦专业跑步赛道，主品牌主打大众市场、索康尼主打高端市场，以及迈乐主打户外市场。
　　投资建议
　　我们分析：1）短期来看，Q1高基数下受益于新品销售超预期实现高单增长，Q2-Q4在基数下降情况下有望实现双位数增长;2）目前行业受去库存、打折加深等压力影响，但特步品牌性价比较高、受益于低线市场消费降级影响，性价比优势有望更加突出;3）未来索康尼将进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，并在收购JV后毛利率提升;4）出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌；5）长期来看，若未来KP成功上市，公司凭借其30%股权有望享受投资收益。考虑到此次出售KP品牌将带来收入脱表以及减少KP亏损拖累，下调24/25/26年营业收入161.53/183.73/209.16亿元至155.11/160.65/181.46亿元，上调24/25/26年归母净利11.78/13.82/16.13亿元至12.38/15.62/17.72亿元，对应上调24/25/26年EPS 0.45/0.52/0.61元至0.47/0.59/0.67元，2024年5月9日收盘价5.4港元对应24/25/26年PE为11/8/7倍（1港元=0.92元人民币），考虑可转债摊薄，对应24/25/26年PE11/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。